解密诺亚财富：1700亿资管规模远超代销，歌斐34亿踩雷承兴，占债权产品8.6%

上市公司姚丽零壹财经 2019-07-12 阅读：13106

关键词：诺亚财富 歌斐资产管理 承兴国际

歌斐债权产品"踩雷"，对诺亚影响几何？

2019年7月8日，纽交所上市公司诺富(NYSE：NOAH)发布公告，披露旗下子公司歌斐资产管理的产品"踩雷"承兴国际控股（02662.HK）的最新情况：此次踩雷的为供应链金融类债权产品，牵涉到与承兴国际有关的第三方公司，总金额34亿元人民币。承兴国际控股实际控制人罗静近期因涉嫌欺诈活动被中国警方刑事拘留。作为基金管理人，歌斐资产已经采取各项法律措施。

之后事件不断发酵，牵涉及苏宁等大公司，京东及歌斐先后起诉，各当事人将对簿公堂。投资人将获得怎样的兑付，还是未知数。

受此事件影响，截至7月10日收盘，诺亚财富股价较7月5日已经跌去了25%，跌至33.42美元。目前，诺亚财富市盈率（TTM）16.6倍，市值20.45亿美元。歌斐的资产管理业务在诺亚财富的业务中地位如何，此次"踩雷"事件将给诺亚财富带来多大影响？本文试图从诺亚财富的业务情况、歌斐资产的产品构成及产品"踩雷"后的处理等角度寻找答案。

图1 诺亚财富今年以来股价走势

数据来源：wind

歌斐母公司诺亚财富：2018年资产管理收入15.78亿元，占总收入的47.68%

诺亚财富成立于2005年，2007年获红杉资本投资，2010年11月登陆纽交所，是国内第一家上市的财富管理公司。

根据2018年财报，目前，诺亚财富的业务分为三大块：财富管理（即理财产品代销）,资产管理及其他金融服务。诺亚财富在2012年获得了第一批基金代销牌照。截至2018年底，诺亚财富在全国83个城市有设有313个服务中心。

根据2018年财报，诺亚财富的业绩呈稳步增长的态势。2018年总收入33.1亿元人民币，同比增长16.3%；净利润8.03亿元，同比增长5.5%。2018年资产管理收入15.78亿元，占总收入的47.68%。诺亚2019年一季报显示，集团一季度实现销售净收入8.9亿元，同比增长7.1%；实现净利润2.88亿元，同比增长10.3%。

在业绩增长的背后，是客户数量的稳步增长，2016年至2018年财富管理业务的客户数分别为135396、186918及260285，2017年和2018年分别增长38.05%及39.25%。同期，活跃客户（指购买了金融产品的客户）数分别为12027、12720及13628,2017年和2018年分别增长5.76%及7.14%。

图2 诺亚财富总收入及净利润（亿元人民币）

资料来源：诺亚财富2018年财报，零壹智库

在收入构成方面，诺亚在2018年开始分歌斐的基金管理收入和其他收入两块披露收入，并追溯至2016年，取代之前第三方收入和关联方收入的分类方法。在总收入中，歌斐的基金管理收入占近一半。

表1 诺亚财富近三年总收入构成

资料来源：诺亚财富2018年财报，零壹智库

在业务方面，诺亚财富的资产管理规模（AUM）已经超过代销规模（以交易金额来衡量），2018年达1692亿元人民币，同比增长14.1%，财富管理部门的交易金额为1110亿元，较2017年有小幅下滑。根据2019年一季报，截至2019年第一季度，歌斐管理基金总额已达1711亿元，同比增长9.1%，环比增长1.1%。

图3 诺亚财富金融资产交易规模及AUM（亿元人民币）

资料来源：诺亚财富2018年财报，零壹智库

歌斐资产：2018年底投资于债权的资产管理规模394亿元，占比23%

根据2018年财报，诺亚理财旗下歌斐资产管理公司成立于2010年，歌斐及其子公司属于诺亚财富的资产管理部门，业务涵盖私募股权投资、房地产投资、二级市场股权投资、债权投资及多策略投资。其中，债权投资投向消费金融、供应链融资、汽车金融及其他相关底层资产为债权的投资。

根据财报，2018年诺亚财富的资产管理业务达到1692亿元人民币，其中规模最大的私募股权投资达到历史最高的1002亿元，占总资产管理规模的59.2%。而债权投资规模为394亿元，占比23%。此次"踩雷"承兴国际的34亿元产品即属于债权投资，金额占了债权产品的8.6%。

表2 2018年诺亚财富资产管理业务不同类型产品的规模及占比

资料来源：诺亚财富2018年财报

历史上，歌斐资产管理公司的大多数基金都由财富管理部门销售。但这些年来，在向其他金融机构如银行及证券公司扩展销售渠道时，歌斐资产也建立了自己的面向机构投资人和家族办公室的销售团队。

2017年歌斐资产旗下债权产品曾"踩雷"辉山乳业并被监管部门出事警示函，但后来歌斐依旧获得了多个奖项，跻身"投中2018年中国最佳母基金TOP20"、"投中2018年中国最佳私募股权投资领域有限合伙人TOP20"等榜单。2019年4月，歌斐获《投资洞见与委托》的"中国多资产策略（3年）专业投资奖"、"全球多资产策略（3年）专业投资奖"两个奖项。当然，上述奖项均不在债权投资领域。

歌斐债权产品"踩雷"，对诺亚影响几何？

债权产品"踩雷"，歌斐是有"前科"的。先了解一下此前债权产品"踩雷"的情况：

2017年3月，辉山乳业陷入百亿债务风波，祸及歌斐资产两个产品计5.46亿元。同年7月，江苏证监局歌斐资产出具警示函，指出其一是未履行诚实信用义务，在知情的情况下，将基金受让的实为借款债权的基础资产披露为应收账款；二是未尽到谨慎勤勉义务，具体表现在基金合同关于产品风险的揭示前后不一致，未对尽职调查中收集的辉山中国合并会计报表相关数据进行仔细审阅，未发现报表中部分数据勾稽关系的明显错误；未对尽职调查报告中的相关公司股权结构图进行仔细审阅，未发现图中辉山集团的股权结构与实际不符。

因证监局出示了警示函，有投资者认为歌斐资产应承担责任，向法院要求资产保全。后来媒体未能求证法院是否采取了资产保全，但此事在当时引起较大争议。基金管理人的资产与所管理的资产是相互独立的，如果以管理人的自有资金去"刚兑"，将给其业务的正常开展带来阻碍。

歌斐资产官网关于该事件的最近一次公告是在2018年6月15日。该公告称：2017年12月4日辉山破产重组正式进入司法程序，歌斐于2018年2月27日完成基金债权申报工作。根据《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，基金管理人、托管人等未能履行勤勉尽责义务造成基金份额持有人财产损失的，应当依法赔偿，但尚未有公开信息歌斐是否在此次事件中承担赔偿责任。

据媒体报道，辉山乳业相关债权人于2018年12月完成《辽宁辉山乳业集团有限公司等八十三家企业重整计划草案》，歌斐产品投资人与其他相关自然人债权人被列为"小额敏感类普通债权人"，可在五年内获100%现金清偿，而如果选择更短的期限，则不能全额获得清偿。2019年4月，债权人对该草案投票表决，结果没有通过。歌斐产品逾5亿元的投资将获得多大比例的兑付，仍是未知数。

参照上述产品的处理情况，关于此次歌斐投资承兴国际的产品，未来的兑付仍将来自于基础资产的债务人，但歌斐如果被判处违法或未履行勤勉尽责义务并承担赔偿责任，将会对诺亚财务状况产生直接影响。此外歌斐乃至诺亚在该事件中声誉收到损失。未来，歌斐的资产管理规模增长，尤其是占比23%的债权产品的发行有可能受到影响，进而影响诺亚的整体业绩。