【专栏】大额存单产品深度剖析：利率放开一年后发生了哪些变化？

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美国大额存单利率呈“倒V”型趋势

从图1可以看出，美国在利率市场化前中期，大额存单利率整体呈上行状态，且出现了两个高峰期：1974年和1981年左右。1974年是由于取消了大额存单的利率上限，大额存单利率与市场利率进行竞争，推高了大额存单利率；1980年，美国利率大幅上行，货币市场基金竞争激烈，存款仍处于不利地位，而作为市场化工具的大额存单利率跟随市场变化，在1981年最高上升至18%。此后，在1986年利率市场化完成，大额存单定价也完全实现市场化，大额存单利率回归正常水平，且与市场利率（LIBOR利率）走势基本一致。
 

我国早在1986年推出第一张大额存单，1997年央行暂停发行审批，直至2015年央行发布《大额存单管理暂行办法》，大额存单正式启动发行。直至今日，大额存单发行机构从最开始的9家扩展至1197家，大额存单的发行量也从每季度不及万亿增至4.44万亿元（2019年一季度）。

从发行量数据可以看出，自2015年大额存单成立至2017年末，大额存单发行量一直处于不温不火的状态。其原因有几个方面：第一，大额存单利率较基准上浮40%左右，与保本理财相比没有竞争力，所以对投资者没有吸引力；第二，大额存单门槛较高，最开始为30万门槛，2016年6月降至20万门槛，但对于普通个人投资者来说依然较高，所以大额存单主要面对的客户为机构客户；第三，2016年3月虽然推出了大额存单转让功能，但由于第三方转让平台未建立，且各家银行的大额存单转让要求不一，大额存单流动性依然较差。

但从2018年三季度开始，大额存单的发行量开始明显增加，尤其是最近一年，2018年四季度和2019年一季度的发行量分别同比增长了95.68%和97.33%，创造了历史最高增长率。主要原因在于2018年4月大额存单的自律约束利率上限进一步放开，大行、股份制银行和城商行、农商行的大额存单利率浮动上限分别由之前的1.4倍、1.42倍、1.45倍调整到1.5倍、1.52倍、1.55倍。其次，随着银行理财打破刚兑，P2P、股市等风险投资行情不佳，一些投资者转向无风险投资，大额存单的购买热情也逐渐升温。

与美国的大额存单不同的是，我国的大额存单并未完全市场化，目前仍受到市场利率定价自律机制约束。以6个月期限的大额存单利率为例，据零售金融新视角统计，自2015年至今，6个月期限大额存单利率一直在2%以下，而市场化利率shibor的波动相对较大，两者最高相差2.57倍。《大额存单管理暂行办法》中规定“大额存单发行利率以市场化方式确定。固定利率存单采用票面年化收益率的形式计息，浮动利率存单以上海银行间同业拆借利率（以下简称Shibor）为浮动利率基准计息。”，但目前市场中的大额存单利率仍是固定利率为主，与市场利率趋势不相吻合。所以大额存单作为深化利率市场化改革的工具，其利率仍有较大的调整空间。

大额存单作为银行的主动负债工具，是推进市场利率化改革、利率双轨制合一的重要手段。大额存单拓展了金融机构负债产品的多元化，提高金融机构的自主定价能力。虽然大额存单利率的上涨在一定程度上缩小了银行的利差，但从另一个角度讲，大额存单可以帮助银行摆脱对结构性存款等高息揽储的依赖，且可以缓解存款市场的恶性竞争，形成良好的利率传导机制。

然而，目前大额存单在银行存款中的占比仍然较低，未来大额存单规模或有较大增长。一方面，资管新规打破刚兑，保本类理财产品将会越来越少，加之市场避险情绪的升温，大额存单或成为保本理财的一部分替代品；另一方面，随着监管趋严，同业收缩，银行存款的竞争激烈，揽储压力增加，大额存单作为长期稳定的一般性存款，将会受到更多银行的青睐。