【专栏】全球债务年年攀升!货币政策转宽松会带来新一轮债务扩张吗?
星图金融研究院 · 零壹财经 2019-03-18 09:27:17 阅读:3611
一直以来,债务问题都是经济学家和投资大佬解读全球经济周期的关键视角。十年前,美国经济学家莱因哈特和罗格夫撰写了《这次不一样》,这部里程碑著作从债务角度出发,深刻揭示了几百年间金融市场跌宕起伏的规律。
现在十年过去了,全球债务的规模和结构有了哪些新变化?影响政府、企业和家庭债务的关键性因素有哪些?全球性货币政策转向会否带来新一轮全球债务攀升?请看下文详细分析。
全球债务年年攀登高峰
数十年来,全球债务规模持续攀升,但不同国家和地区的结构变化差异较大。具体表现在以下三方面:
第一,全球债务总水平“易升难降”。2000年以来,全球债务总水平从60万亿美元上升到180万亿美元的高位,增幅达两倍,杠杆率(总债务/GDP)也从192%上升到245%,涨幅达50个百分点。近二十年来,虽然债务总规模和总杠杆率有涨有跌,但始终未改“易升难降”的趋势(参见下图)。
一般的理论和投资分析会认为,货币政策是影响债务总水平的关键因素,其背后的逻辑是:当货币政策宽松时,企业和居民加杠杆的意愿上升,反之则相反。
然而,真实的情况可能与预期的不一样。在此,以美联储货币政策与美国债务的变化为例,做进一步分析。
从总债务水平看,2001年以来,美联储联邦基金利率经历了两个典型的上升和下行周期,但是美国经济总杠杆率却不为所动,呈现自身的走势和特征:2001年-2010年美国经济总杠杆率从185%一路上扬到250%(参见下图),2011年-2018年则保持平稳,加杠杆趋势不明显。
一是2001年-2008年美国经济繁荣,企业和居民主动加杠杆;
二是2008年金融危机爆发之后的2009年-2010年,美国政府实施扩张性财政政策,使得政府部门被动加杠杆,政府成为企业和居民债务的“接盘侠”。
由此可见,美国债务总水平与货币政策松紧没有必然的联系。
更进一步分析,影响企业、居民和政府各部门加杠杆意愿的因素,相互之间也存在巨大差异。
首先,经济景气程度决定企业部门的债务变化。从下图可以清晰地看到,美国企业杠杆率与美国经济增速高度相关,而与货币政策的关联度不大。当经济处于繁荣时期,企业倾向于加杠杆负债式扩张;当经济增速低迷甚至陷入危机时,企业部门则进入去杠杆周期。例如1991年、2000年和2009年,美国经济先后三次陷入衰退,也正是在这三个时间点,美国企业杠杆率均达到阶段性高点后进入去杠杆周期(参见下图)。
今年以来,在继美联储1月末暂停加息后,印度、埃及等国家重新进入了降息通道,3月7日欧洲央行议息会议超预期宽松,更是标志着全球紧缩性货币政策正式转向,新一轮全球货币政策同步宽松的时代或将来临。
但是,这种宽松并不必然导致新一轮的全球加杠杆,特别是在经济增速回落压力之下,企业和居民负债加杠杆的意愿将明显下降,而政府部门再度加杠杆空间也十分有限。
由此,货币政策转向或许正是代表着经济景气周期的结束,企业和居民将可能进入持续去杠杆的周期之中。
对于普通投资者而言,伴随着全球经济周期景气的终结,金融市场也将重新进入调整阶段。具体来看,以下几方面值得重点关注:
一是美国等境外资本市场将告别过去十年的超级大牛市,震荡走低的可能性较大;
二是经济景气周期结束,加上货币政策的转向,将造成大量资金进入债券市场避险,债券市场将重现牛市走势;
三是2018年国内股票市场调整已经完成,2019年以来已经呈现走牛趋势,当前的估值水平依然有上升的趋势和潜力。综合来看,A股的风险将明显低于境外股市的风险。
(来源:苏宁财富资讯 作者:苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙)
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