信托公司坏账腾挪术大揭秘 投资者怎样防“踩雷”

结束长期疯涨，去年信托业进入稳步发展期，行业资产总规模也突破15万亿元。然而，投资者对信托产品的风险识别意识尚不到位，出现纠纷后将责任推给信托公司或组团向政府部门讨说法等情况仍有发生。

中国信托业协会日前发布的2015年信托业数据显示，行业去年底不良率为0.6%，远低于同期商业银行不良率1.59%，但这一数字受到质疑。有业内人士指出，真实的信托不良率要比官方披露的数据更高，信托公司有很多方法粉饰风险项目，包括通过发新还旧延缓风险，通过资金池、产品间交易掩盖风险等。就在质疑发出不久，平安信托被银监会处以罚款，原因正是“资金池业务投向不合规”，这似乎印证了前述报道中的说法。

0.6%的背后

据中国信托业协会发布的最新统计数据显示，2015年末信托业风险项目数为464个，资产规模为973亿元，环比下降10.16%。在这些风险项目中，集合类信托占比为61%，单一类信托占比为37%，对应16.3万亿元的信托资产规模。去年底不良率为0.6%，比三季度末的0.69%略有下降。随着信托业资本实力扩充和信托保障基金实施，信托行业整体风险可控，不会发生系统性风险。

不过，看着前期略为野蛮扩张的信托，在宏观经济疲软的环境下风险频发，对于0.6%不良率的真实度，市场上也有了质疑的声音。有业内人士称，真实的信托不良率要比官方披露的数据更高，被曝光的违约案件也只是冰山一角，还有大量违约风险被掩盖了。

无巧不成书的是，在质疑声还没有消退之时，银监会披露了一则信息显示，平安信托因“资金池业务投向不合规”被深圳银监局处以980万元罚款。这恰与前述猜测不谋而合。

平安信托是信托业排名前列的信托公司，一定程度上是行业标杆，那么其他公司是否也有类似做法呢？有信托业内人士透露，以资金池接盘风险项目，在业内很普遍，也并非难事。信托公司可以通过一定交易设计，在满足合规性的前提下，接盘信托风险项目，从而掩盖风险。其中一种模式是多次发行信托计划，然后投向单一项目，通过期限错配降低资金成本，形成“一对多”的结构。另一种模式是信托公司滚动发行现金管理类信托计划，并设置每个工作日或者一定期限的开放期。此外，还有信托募集资金完全投资于信托计划，被称为TOT信托，即资金池业务。

不论信托公司以何种方式接盘风险项目，毫无疑问的是，信托业有尚未浮出水面的不良隐患。好规划网分析师宋华荣表示，产生这些不良因子的原因在于，2010年之后政府收紧信用，信托成为企业融资的重要渠道之一，也迎来爆发式发展。但发展迅猛且管理较为粗放，一些项目集中在2014年、2015年到期，加上宏观经济下行、实体经济较差，企业资金链断裂无法按期偿付，进而导致信托项目坏账增多。

三种腾挪术

业内人士介绍，信托公司隐瞒坏账的手段主要有三种，除了上述利用资金池、产品间交易掩盖风险之外，较为常见的还有通过发新还旧延缓风险暴露和用信贷资金垫付。

通过发新还旧延缓风险的情况一般分为两类。如果融资方经营困难，存在资不抵债、基础资产贬值情形，信托公司所谓以时间换空间再续贷给融资方的操作，并不能够真正化解风险，反而会造成更大风险；如果融资方是短期现金流不足所引发的流动性风险，信托公司再续贷给融资方，风险经过缓释后一般可以化解。

没有浮出水面的风险项目该不该直接扣上“不良”资产的帽子？业内也有不同看法。用益信托研究员廖鹤凯表示，不良率的计算，重点在于如何界定不良资产。他认为，所谓的不良资产，指的应该只是暴露了的一部分，而前述质疑中提到的被掩盖的风险资产，还有可能通过一些手段去处理，在产品到期时能够实现兑付、违约没有成为事实的，严格来讲不能称做不良资产。

事实上，资金池的不透明性对监管有着不小难度，因此监管层在资金池操作的规范性上提出了明确要求。2014年4月，银监会出台了“银监99号文”，要求信托公司不得开展非标准化理财资金池等，核心目的就是希望每一笔信托资产能够和基础资产一一对应。这样，一个信托项目出问题，风险比较透明，资产质量也比较透明。

投资者如何防“踩雷”

监管层对信托公司的约束远不止于此。据了解，对信托体系来说，每个流程都有严格的监管规定。例如发行产品需要报备，一项标准不符合都不能通过。对于操作中的违规，从平安信托被处罚事件也可以看出监管的力度很严格。且近年来监管层推出了信托保障基金等政策来保护投资者的权益，发生兑付危机，银监会也接受相关投诉。

尽管合规性无需担心，但产品的风险无疑具有一定差别。宋华荣表示，选择信托产品有几个避开“雷区”的捷径，供给侧改革背景下的去产能或将使得更多信托风险爆发，投资者可从信托投向、信托规模、信托交易结构等方面避免“雷区”。

从规模方面考虑，可规避融资规模过大的项目。有业内人士明确指出，融资规模过大，指的是单个项目融资规模超过8亿元。对于管理机构而言，项目规模越大意味着单笔的收入会越高，管理的成本会越低，但是对投资人而言意味着风险越大。

此外，交易结构方面尽量规避不清晰或者过于复杂的信托。所谓交易结构不清晰，即指嵌套模式复杂，剪不断理还乱，比如信托套资管、资管套信托或者信托套有限合伙。据优选财富数据研究中心统计，近几年到期出现问题的项目有30%都是因为交易结构太复杂。

对于投资者而言，可以选择寻求一些规避风险的窍门，而若想做出更好的判断，还需要对行业有整体认识乃至对经济大环境的观察。但尽管某些行业整体不景气，也有产出好的区域，这属于局部经济，不能通过一个大方向去判断，且每个行业都还在发展，机会总是“风水轮流转”的。