美团点评上市在即 新招股书“喜”“忧”参半

上市公司 姚丽 · 零壹财经 2018-09-19
继小米之后,又一新经济的代表--美团点评将于9月20日正式登陆港交所。美团IPO每股定价为60港币-72港币,定价区间为3575亿港币-4290亿港币(约455亿美元-547亿美元),略低于小米IPO时的估值550亿美元。

美团点评于6月25日向港交所提交招股书,并于9月7日更新了招股书。新招股书增加了2018年1-4月的经营情况,与2017年相比,其中既有积极的变化,也有消极的变化,经过梳理可以总结为:收入继续大幅增长,共享单车和网约车"拖后腿"至毛利率大幅下滑,亏损扩大,经营现金流进一步"恶化",但现金储备充裕。

一. 收入大幅增长,新业务占比提高

根据新招股书,美团点评于2018年1-4月实现收入158.24亿元,同比增长94.9%,占2017年收入的46.64%。可见如果不出现大的经营变动,2018年全年收入增长可期。三大业务板块中,餐饮外卖分部实现收入97亿元,同比增长107.9%;到店、酒店及旅游分部实现收入44亿元,同比增加43.1%;新业务及其他分部实现收入入18亿元,同比增长326.4%。

信息来源:美团点评招股书  零壹财经·零壹智库整理

虽然各业务分部均实现增长,但各分部收入占比此消彼长。从图1可见,新业务的收入贡献占比在逐期上升,可见美图点评在报告期一直在扩大向新业务的拓展。

二. 餐饮外卖业务毛利率有所提升,但受新业务拖累整体业务毛利率大幅下降

根据更新后的招股书,美团点评2018年1-4月的餐饮外卖业务毛利率由2017年的9.1%提高至9.3%,提升的原因是"由于新配送安排组合的运营效率提高一级用户体验增强偶带来的溢价能力的提升"。餐饮外卖业务自2016年起一直是美团点评最重要的业务部门,20181-4月该部门收入占比61.2%,与2017年62%的占比基本持平。作为主要业务部门的餐饮外卖业务毛利率提升显然是利好,但由于新业务的拖累,2018年1-4月整体毛利率大幅下降。

2018年1-4月美团的毛利率由2017年的36%下降至25.5%。在美团的三大业务板块中,除了餐饮外卖,到店、酒店及旅游分部由于"成熟的业务模式",毛利率相对稳定,2016年、2017年及2018年1-4月分别为84.6%、88.3%及88%。2018年1-4月整体毛利率的下降主要是由于新业务及其他分部"拖了后腿",毛利率由2017年的46%下降为负的38.8%。根据新招股书,"拖后腿"的是新业务中的共享单车服务及试点网约车服务,"共享单车毛损主要由于所收购单车车队折旧增加而试点网约车服务毛损乃主要由于驾车司机成本增加"。

根据分部门的业务收入及毛利率计算的新业务及其他分部"贡献"的毛利为负的6.93亿元,占了2018年1-4月经调整净亏损的三成多。美团的业务扩张在以牺牲盈利为代价,好消息是在9月6日美团点评的IPO新闻发布会上,联合创始人兼高级副总裁王慧文表示不会加大对网约车的投入,但对于共享单车,未提及如何应对,只是表示其作为大众刚需高频服务,跟整个平台有比较大的协同空间。

三. 亏损继续扩大,盈利遥遥无期

如前所述,2018年1-4月美团点评收入大幅上升,但伴随着毛利率的大幅下降,亏损不降反升。根据新招股书,2018年1-4月美团录得经调整亏损净额20.2亿元,是2017年同期2.55亿元的近8倍,是2017年经调整亏损净额的70.8%,如果后期在经营上没有大的转机,显然2018年全年亏损仍将继续扩大。

信息来源:美团点评招股书  零壹财经·零壹智库整理

四. 经营现金流进一步"恶化",但现金储备充裕

根据新招股书,随着亏损的扩大,美团2018年1-4月经营净现金流出为34.36亿元,为2017年的11倍,经营现金流进一步"恶化"。但主要由于投资活动现金净额增加110亿元(主要源于出售短期投资),当期仍实现73.91亿元的现金净流入,期末现金及现金等价物为262.7亿元,所以即便不考虑上市融资,美团的现金储备仍然充裕,为"立足长远抓住战略商机、不追求短期盈利"的经营取向提供了弹性。
 

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