√2021年4月9日，联易融将在港交所上市，日前确定的发行价为17.58港元，预计募资总额为约80亿港元。以发行价计算，联易融此次上市后市值约52.8亿美元（绿鞋后）。高盛和中金公司为其联席保荐人，腾讯为第一大机构股东。

√联易融是一家第三供应链金融科技解决方案提供商，通过云原生科技（SaaS系统）帮助企业优化供应链金融支付周期。

√ 根据灼识咨询数据，公司在2020年处理的供应链金融交易金额达人民币1638亿元，在中国供应链金融科技解决方案提供商中排名第一，市场份额为20.6%。

√ 公司营收持续增加，亏损持续收窄。根据公司招股说明书，2018-2020年，联易融的主营业务的收入由2018年的3.8亿元增加至2019年的7亿元，2020年增加至10.3亿元。2018年、2019年、2020年前三季度分别亏损14.10亿元、10.82亿元、4.32亿元。

√ 联易融的业务分为两大版块，一是较为成熟的、贡献大部分营收的供应链金融科技解决方案，包括核心企业云和金融机构云；二是尚未成熟的新兴解决方案，包括跨境云和中小企业信用科技解决方案。

一、公司介绍

联易融数字科技集团有限公司（注：下文简称“联易融”），是一家第三方供应链金融科技解决方案提供商。相较于蚂蚁集团和京东科技的供应链金融自带电商属性，联易融借助腾讯的社交属性，联手腾讯云、财付通等，帮助企业优化资金循环周期。其客群主要为核心企业（注：信用优良的较大型企业）和金融机构。

1、 腾讯系供应链金融龙头，市占率逾五分之一

根据招股书，在2020年，联易融处理的供应链金融交易金额达人民币1638亿元。其在中国供应链金融科技解决方案提供商中排名第一，市场份额为20.6%。截至2020年底，公司服务核心企业344家，其中包括25%以上的中国百强企业；除此之外，还与202家金融机构等建立了合作关系，并且公司在内地已累积处理逾2800亿元的供应链金融交易。

2016年2月，联易融在腾讯等股东的支持下在深圳成立。自成立起，联易融与腾讯展开战略合作，提供企业级、基于云端计算和数字化的供应链金融服务。

2017年，公司推出完全线上化的供应链资产证券化云平台。

2020年，公司旗下的香港附属公司Linklogis Hong Kong及两名战略合作伙伴组成的财团取得新加坡金管局数字批发银行牌照。

2021年，联易融向港交所主板递交上市申请。4月9日，联易融将在港交所上市，日前确定的发行价为17.58港元，预计募资总额为约80亿港元。以发行价计算，联易融此次上市后市值约52.8亿美元（绿鞋后）。

作为战略合作伙伴，联易融与腾讯渊源颇深。联易融董事长兼CEO宋群一度在腾讯担任金融战略顾问，而腾讯公司副总裁、腾讯金融科技业务负责人林海峰则是联易融的非执行董事。联易融的股东及投资方包括腾讯、中信资本等，其中林芝利创信息技术有限公司、林芝腾讯投资管理有限公司为腾讯关联企业，分别持股12.53%、11.58%，腾讯为其第一大机构股东。

2、营收持续在增加，亏损持续收窄

根据公司招股说明书，2018-2020年，该公司的主营业务的收入由2018年的人民币3.8亿元增加82.8%至2019年的人民币7亿元，2020年同比增加47.0%至人民币10.3亿元。

营收持续增加，亏损持续收窄。2018年、2019年、2020年前三季度，联易融分别亏损14.10亿元、10.82亿元、4.32亿元。招股书显示持续亏损主要源于金融资产公允价值变动，包括此前公司发行的可赎回可转换优先股等账面值变动。经调整后，联易融于2020年前9个月已经实现1.3亿元的净利润，同比增长254%。

此外公司毛利率、营销费用也在逐年提升，2018年至2020年其毛利率分别为50.6%、51.9%及61.3%；2018年、2019年与2020年前三季度，其销售及营销费用为4279.0万元、6814.2万元、6067.2万元。

2018年到2020年，联易融的收入以金融机构云为主，转为以“核心企业云+金融机构云”双驱动模式。2020年前三季度联易融收入8.08亿，其中，核心企业云收入占比48.5%，2018年仅为23.3%；2020年前三季度，金融机构云收入占比41.5%，2018年为72.3%。

图1：联易融收入情况

数据来源：联易融招股说明书、零壹智库

2018年、2019年、2020年9月，公司核心企业云交易额分别为91亿、449亿、808亿；同期，金融机构云交易额分别为203亿、377亿、415亿。其中，2020年前三季度，联易融促成核心企业云交易额，同比增长135.7%，而核心企业云收入仅增长58.9%；促成的金融机构交易额为同比增长41.2%，而金融机构云收入却增长48.0%。公司促成交易额由以金融机构云为主，变成以核心企业云为主。

但公司核心企业云收入增速显然没有跟上交易额增速，以收入/交易额计算，2018年、2019年、2020年前三季度，核心企业云收入/核心企业云交易额分别为0.98%、0.64%、0.48%；金融机构云收入/金融机构云交易额分别为1.37%、0.83%、0.81%。尽管核心企业云的交易额和收入占比较高，但变现效率上，显着低于金融机构云。

此外2018年、2019年、2020年前3季度，新兴解决方案的毛利率分别为63.2%、81.8%、81.1%；同期，供应链金融科技解决方案的毛利率分别为50.0%、47.0%、56.2%，前者毛利率显着高于后者。

图2：联易融毛利率情况

数据来源：联易融招股说明书、零壹智库

二、科技战略与定位

1、科技战略及目标

通过科技和创新来重新定义和改造供应链金融，联易融成为全球领先的供应链金融科技解决方案提供商。作为腾讯To B战略生态圈的核心成员之一，联易融响应国家普惠金融的号召，聚焦于ABCD（注：AI、区块链、云计算、大数据）等技术在供应链生态的应用，以线上化、场景化、数据化的方式提供创新供应链金融科技解决方案。

联易融赋能金融机构数字化转型。联易融作为一家供应链金融科技解决方案的提供商，打造的云原生解决方案可优化供应链交易的支付周期，实现供应链金融全工作流程的数据化，推动绿色供应链金融的发展。联易融形成了高质量、多元化的客户基础，在行业内卡位核心价值链。

联易融加速助力“碳中和”。联易融利用全线上化Fintech技术和审核经验，全天候线上工作，为核心企业和供应商提供远程培训、远程客服、远程审核、远程身份认证、远程确权等服务，无需线下人员往来，无需材料寄送，全程无线下接触，直接减少全流程碳排放，助力实现碳中和目标。以公司于2017年推出的市场上线上化的供应链资产证券化云平台ABS云为例，打造了环境友好、低碳排放的智能解决方案。据统计，自运营至今该平台已累计节省纸张共约1300吨。

2、科技投入

2018年、2019年及2020年，联易融分别投入研发费用4129万元、5988万元及1.04亿元，呈逐年上升趋势，分别占同期总收入及收益的10.8%、8.6%及10.1%。

截至2020年12月，公司拥有一支由397名的技术人员组成的团队，占员工总数63%，公司研发团队涵盖AI、区块链、大数据和云技术等领域，公司研发小组由6到8名研发人员组成，涉及的领域包括软件设计、产品开发、性能测试到运维等。

三、产品与业务

联易融的业务分为两大版块，一是较为成熟的、贡献大部分营收的供应链金融科技解决方案，包括核心企业云和金融机构云；二是尚未成熟的新兴解决方案，包括跨境云和中小企业信用科技解决方案。目前，公司业务主要以供应链金融解决方案为主。

1、产品

1）供应链金融解决方案

供应链金融解决方案是基于核心企业的信用状况、实现供应链支付和金融流程数字化的整套云原生科技解决方案，主要根据公司与客户之间的协议商定的服务费，供应链金融科技解决方案产生收入及收益。

· 核心企业云

核心企业云本质为核心企业对其上游供应商的应收账款进行确权从而将其富余的授信额度分享给其上游供应商的反向保理业务。与传统银行反向保理业务区别在于，核心企业信用往往只能外溢到其一级供应商层面，作为整个供应链末梢的多级供应商的中小企业往往无法被覆盖，融资难融资贵问题仍然突出。

而联易融通过ABCD技术，帮助核心企业和金融机构高效验证供应链交易真实性，可实现多级供应商均能分享核心企业的信用，其为供应商应从核心企业获取的应收账款创建不可篡改、可追溯的数字凭证Digipo，供应商可对Digipo进行拆分，全额或部分支付给其上游供应商，或利用其从金融机构获得融资（注：保理、质押）。

· 金融机构云

金融机构云主要服务银行、券商等机构，主要是为券商发行ABS提供基础资产整理等服务。截止2020年三季度，联易融当年已发行供应链ABS/ABN产品金额超1000亿元，市场占比超过33%，供应链ABN市场占比更是高达58%，均排名第一。

2）新兴科技解决方案

新兴科技解决方案是可补充和丰富现有的供应链金融科技解决方案的一系列创新解决方案。其主要为联易融根据公司与客户之间的协议商定的服务费从新兴解决方案产生收入及收益。由于新兴解决方案处于发展初阶，联易融为了积累足够的数据来构建模型并向客户展示其可靠性和稳健性，使用了自有资金支持新兴解决方案促成融资交易，并从中赚取利息收益。

· 中小企业信用科技解决方案

中小企业信用科技解决方案作为现有供应链金融科技解决方案的补充，依托系统能力，聚焦发票等核心信息核验，围绕核心企业带来的海量中小企业客户提供融资服务，通过数据驱动提供中小企业融资，因此信用风险更高，但这是联易融积极布局的方向。该业务资金来源主要为金融机构资金和联易融自己资金，但联易融承诺当中小企业违约或逾期付款的情况下，将从资金方受让债权。因此，一旦经济持续下滑，中小企业大面积违约，高杠杆将使联易融承担极大的信用风险。

联易融在中小企业信用科技解决方案中，也以自有资金融资或保障融资为中小企业放贷。2018年、2019年、2020年前3季度，自有资金融资及保障融资交易额分别为9.08亿元、28.84亿元、14.51亿元。

招股说明书显示，中小企业信用科技解决方案促成的融资交易总值2018年、2019年分别为9.08亿、56.32亿，产生的营业收入分别为1680万元、9570万元。

· 跨境云

跨境云是2019年推出的业务，为目前联易融正在开拓的跨境供应链金融服务业务。跨境云业务除为做跨境交易的公司提供技术支持外，联易融还利用自有资金对供应商提供融资和保障融资。2019年及2020年前3季度，自有资金融资及保障融资分别为3.04亿元、16.67亿元。

2、业务模式

1）核心企业云

联易融核心企业云提供供应链资产服务平台，通过数据化、自动化、线上化的资产审核提升基础资产整理的产能与时效，其电子资料的拍照上传、电子合同线上签署以及核心企业线上化在一定程度上提高了效率。

区块链供应链债权多级流转平台。将区块链技术与供应链金融结合， 把企业贸易过程中的赊销行为产生的应收账款，转换为一种可拆分、可流转、可持有到期、可融资的数字债权凭证，从而为核心企业的上游中小微企业提供线上应收账款转让、融资及管理的开放式供应链金融服务平台。

供应链资产证券化。联易融以资产证券化的形式，整合上游供应商应收账款，为供应商提供保理融资解决方案，并为资金方输出相对有规模、稳定性高、低风险的资产。

2）金融机构云

该业务提供ABS平台、区块链服务云平台BeeTrust、供应链综合科技平台，助力金融机构数字化、自动化及精简化其供应链金融服务。

3）跨境云

其跨境e链可连接整个供应链中的出资人、买家和多层供应商，提供跨境贸易业务场景下的数字化供应链金融解决方案。

4）蜂控云

其票一拍是联易融为解决供应链发票管理及融资需求而全新打造的数字化综合服务平台，智能数字风控平台是联易融在数字化供应链金融业务基础上搭建的数字化开放平台，通过聚焦供应链生态圈，打造数据驱动的互联网小微金融科技新模式。

3、合作伙伴

联易融合作伙伴呈现增长趋势。截至2020年三季度，合作伙伴中核心企业达到344家，金融机构达到202家。供应链金融科技解决方案中核心企业客户达到108家，金融机构客户数量达到85家，客户留存率达到99%。

联易融合作伙伴涉及领域广泛，其中核心企业合作伙伴涉及房地产、消费、交通等领域，包括行业龙头企业如碧桂园、麦当劳、国药集团等企业。

表1：联易融核心企业合作伙伴（部分）

资料来源：联易融官网、零壹智库

金融伙伴涉及银行、证券、信托等领域，包括交通银行、中信建投证券、中信信托等大型企业。

表2：联易金融企业合作伙伴（部分）

资料来源：联易融官网、零壹智库

四、挑战与机会

1、扎根万亿蓝海市场，科技创新构建竞争壁垒

随着国内经济转型升级，产业结构调整深入，实体企业融资需求不断增长，近年来我国供应链金融市场规模不断扩大。根据灼识咨询报告，预计中国国内供应链金融市场总规模将从2019年的23.0万亿元增长到2024年的人民币40.3万亿元。

结合行业特质来看，供应链金融由于涉及复杂的流程体系，同时服务提供商与客户需要经过长期充分的沟通互动，因此往往也将在双方间构筑非常强的合作粘性。与此同时，区别于传统行业的“单打独斗”，供应链金融往往涉及到产业上下游、行业生态的联动互通，这也意味着透过一个客户，供应链金融服务提供商有机会不断扩大资源，获得客群，形成强大的网络效应，实现不断做大做强，并在行业中构建不可替代的稀缺价值和高耸的竞争壁垒。

联易融深耕供应链金融市场，实现快速发展。2019年，通过科技解决方案处理的供应链金融交易额4.4万亿元，预计2024年将达到16.4万亿元，年复合增长率30.2%。同时，供应链金融科技解决方案的市场渗透率将由2019年的9%增长至2024年的20%。

2020年前9个月，第三方供应链金融科技解决方案市场的交易总量为5970亿元，前五大玩家市占率67.8%，市场份额较为集中。其中，联易融以1223亿的交易量，占据20.5%市场份额，位居第一，此外联易融客户留存率表现强劲，招股说明书数据显示，在2020年，公司供应链金融科技解决方案客户留存率达到99%。

目前我国供应链金融尚处于起步阶段，联易融在强投入之下抢占市场先机也将有助于公司未来释放更强劲的业绩爆发力。随着此次上市，在资金助力下，公司有望开启加速跑，全面进入发展的新阶段。

2、转化能力偏低，客户集中度偏高

根据招股书，公司于2019年及2020年前三季度的调整后净利率分别只有5.2%及16%。在公司经营成本中，研发费用及行政费用占比较高。

另一方面，在公司目前的营收体系中，客户集中度偏高。根据招股说明书显示2018年、2019年、2020年前3季度，联易融前5大客户收入占比分别为69.0%、47.6%、37.9%，收入占比虽然持续下降，但公司对大客户的依赖仍然较高。招股说明书中也提到，如果无法维持或开拓客户，或大客户减少使用公司产品，会对公司经营产生负面影响。

通常，客户集中度相对偏高可能会削弱公司经营中的抗风险能力，若维持现有收入结构，前五大客户的合作关系变化可能会导致公司在中短期内收入出现大幅波动。

END.