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【专栏】蚂蚁IPO估值之谜：2000亿美金从何而来

董云峰 · 零壹财经 2020-07-21 13:49:31 阅读：9814

关键词：市盈率 数字金融 科技服务 蚂蚁IPO估值 蚂蚁集团IPO

他来了，他终于来了。如果将2004年支付宝创立作为蚂蚁集团的起点，这家公司已经16岁，不过比腾讯年轻6岁、比阿里年轻5岁，比美团年长7岁、比拼多多年长11岁。作为全球最大的独角兽公司之一，这些年蚂蚁上市传闻不断，而这一次终于官宣：在科创板和港交所寻求同步上市。 ...

他来了，他终于来了。

如果将2004年创立作为的起点，这家公司已经16岁，不过比腾讯年轻6岁、比阿里年轻5岁，比美团年长7岁、比拼多多年长11岁。

作为全球最大的独角兽公司之一，这些年蚂蚁上市传闻不断，而这一次终于官宣：在科创板和港交所寻求同步上市。

蚂蚁的上一轮公开融资发生在2018年6月，融资金额140亿美元，投后估值超1500亿美元。

开门见山，聊一聊蚂蚁的IPO估值问题。

壹

我们需要先弄清楚蚂蚁的营收与盈利。

路透社最近的一次报道称，蚂蚁集团2019年实现营收1200亿元，净利润170亿元。

据新金融琅琊榜早前测算，蚂蚁在2015年、2016年、2017年的税前利润分别为42.54亿元、29.06亿元、131.90亿元；2018年前三季度，蚂蚁税前亏损19亿元；到了2019年前三季度，蚂蚁税前利润合计116.06亿元。

按照阿里财报估算，2019年第四季度，蚂蚁盈利超过20亿美元（约合140亿元人民币）。

基于历史数据，蚂蚁2019年全年净利润170亿，是一个还算合理的数字。

这在很大程度上要归功于支付战争暂时平息、补贴支出大幅下降，同时信贷、理财、保险等数字金融服务渐趋成熟。

在去年8月发表的《蚂蚁金服到底有钱》一文中，我们提到：

整体上，支付、消金和财富业务是蚂蚁金服当前的主要盈利点。随着支付战争阶段性“降温”带来投入下降，消金助贷模式走向成熟，以及其在财富领域的领先优势，这三块业务都有望贡献可观的利润。

贰

我们采用最常见的市盈率指标。

在A股市场，蚂蚁将在科创板挂牌。当前科创板平均市盈率是怎样的呢？

数据显示，截至今年7月17日，科创板已上市交易企业达130家，总市值逾2.4万亿元，平均市盈率96.28倍。

简单计算就是，蚂蚁在科创板的估值可以达到16000亿人民币，亦即2300亿美金。

尽管蚂蚁的科技服务收入的占比越来越高，但其金融属性依然较为浓厚，再加上体量巨大，因此市盈率或许到不了科创板平均水平，需要打一定折扣。

整体上，2000亿美金左右，是一个不算夸张的估值，这也是路透社所报道的蚂蚁的目标估值。

相比当前A股市场对科创概念的狂热，港股市场要平和得多，诸如中芯国际在港股的市盈率仅为A股的1/3左右。

好在，国际市场对蚂蚁的认可度，不是中芯国际可以比拟的，且港股投资者对阿里、腾讯以及美团等科技股的热情并不低——关键在于他们在多大程度上将蚂蚁视为新经济公司/科技公司。

所以不排除在上市初期，蚂蚁在港股的估值要低于科创板，但差距应该不会太大。

叁

哪些公司可以作为蚂蚁的估值参考？

一是从支付业务的视角，蚂蚁经常被拿来与PayPal进行对标。今年以来，PayPal股价一路暴涨，最新市值超过2000亿美元。

目前，支付宝的用户数和业务规模远超PayPal，但是国际化程度相对落后，同时因国内第三方支付费率偏低，支付宝的盈利能力不占优势；不过，随着支付宝国际化战略的持续推进与支付市场环境的逐渐成熟，双方差距将不断缩小。

二是从零售金融业务的视角。根据阿里最新发布的财报，截至今年3月31日止12个月期间，数字金融服务贡献了蚂蚁总收入的50%以上，包括理财、微贷以及保险。

目前蚂蚁的零售信贷余额，已经达到万亿级别，基本与相当（扣除个人住房贷款），其理财与保险业务，同样不容小觑。

尽管将蚂蚁直接与金融机构相比并不严谨，但是考虑到零售业务在目前商业银行估值当中的重要分量，仍然可以为我们理解蚂蚁的估值提供参考。目前招行市值超过9000亿元人民币，甩开其他股份行一大截，中间的差距主要来自零售业务。

三是从to B科技服务的视角，公司的蚂蚁，成长相当迅速，估值潜力可观。

中长期内，可以望到甲骨文和Salesforce，两家公司最新的市值均在1700亿美元左右。当然，言之尚早。

肆

一场资本盛宴即将开席。

当前，在证券市场改革与货币宽松等因素的影响下，股市行情向好，投资者对科技股的热情空前高涨。

另一方面，疫情助推了数字化浪潮，也间接推动了监管部门对数字金融服务与金融数字化变革的积极态度，这对蚂蚁是重大利好。

这或许可以解释，在金融控股公司监管尚未落地的情况下，监管部门为蚂蚁上市开启了绿灯。

对于一家多年来处在风口浪尖的巨头而言，如此好的上市时点，没有理由错过。

相信蚂蚁等这一天，已经很久了。

突如其来的新冠疫情，空前复杂的国际局势，造就了天赐良机。

还是要看历史的进程啊。

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