黄峥身家直追马云，但“后浪”拼多多离盈利还有多远？

上市公司姚丽零壹财经 2020-06-23 阅读：3968

关键词：拼多多 经营现金流 营业利润 马云 黄峥

虽然没盈利，但“不差钱”。

2020年6月19日，纳斯达克上市的电商平台拼多多（NASDAQ：PDD）股价上涨6%，创新高87.58美元，市值已超千亿美元。这使持股43.3%的拼多多创始人、董事长兼CEO黄峥身家上涨，在福布斯富豪榜上的排名提前了。在周末的福布斯富豪榜上，黄峥以454亿美元的身家在中国排名第二，位居估计身家515亿美元的马化腾之后，超过了身家439亿美元的马云。 不过在6月21日收盘后，由于股价的波动，黄峥以424亿美元身家，又排在440亿美元身家的马云之后。

拼多多成立于2015年，于2018年7月26日登陆纳斯达克。从财报披露的数字看，这是一个飞速扩展的，已经跻身“巨头”阵营的电商平台：截至2020年3月31日的12个月GMV达11572亿元，同比增长108%；一季度月均活跃用户4.874亿，同比增长68%；截至2020年3月31日的12个月活跃买家达4.433亿。在高速增长和庞大的规模背后，是巨额的，一度超过营收规模的销售费用。2018年和2019年，拼多多销售费用分别为134.4亿元、271.7亿元，占营业收入的比重分别为102.5%及90.2%。

由于销售费用挤占了盈利空间，拼多多尚未实现盈利。截至2020年一季度，自2016年以来的累计亏损已经超过200亿元。而且，从财报中尚未看到亏损有趋势性收窄的现象，盈利显得尚有距离。

销售费用是最大的成本费用项目，一度超过营业收入

与其他“不差钱”的创业公司一样，拼多多致力于激进的营销，扩大市场并打造自己的商业模式。这种激进的营销，从财务数字中可见一斑。在拼多多的各项成本费用中，销售费用的金额最大，显得很突兀，在2018年，销售费用甚至超过了营业收入，这一年，拼多多挣的钱，还不够花出去的销售费用。2020年一季度，这种情况重新出现。

根据财报，在2016年、2017年、2018年、2019年及2020年一季度，拼多多的销售费用分别为1.7亿元、13.4亿元、134.4亿元、271.7亿元及73亿元，占营业收入的比重分别为33.5%、77.1%、102.5%、90.2%及111.6%。在2018年上市这一年，拼多多扩张力度加大，销售费用增至2017年的10倍，之后销售费用占营业收入的比重保持在较高水平。

图1 拼多多各期销售费用占营业收入的比重

资料来源：拼多多财报，零壹智库

在2019年财报中，拼多多表示：“在可预见的未来，随着我们寻求提升品牌认知、增加客户粘性及建立规模，我们预期销售费用的绝对数额还会增加。”

激进的营销策略下，赚了规模，但不能兼顾盈利

激进的销售投入成果斐然。根据财报，拼多多的营业收入从2017年开始至2019年均保持了三位数增长。2017年实现营业收入17.4亿元，增长了2倍多，GMV达1412亿元，同时销售费用增长了近7倍；2018年增速更高，营业收入131亿元，增长了6倍多，GMV为4716亿元，增长了2倍多，同时销售费用增长了近9倍；2019年实现营业收入301.4亿元，同比增长129.7%，GMV突破万亿，达10066亿元，增长113.4%，销售费用同步增长102.2%，增速较此前略有放缓。进入2020年，有可能受疫情影响，拼多多在一季度的增速进一步放缓，实现营业收入65.4亿元，同比增长44%；同时销售费用同比增长49.2%。

从这些数字可见，业绩增长伴随着销售费用的大幅增加，在2017年及2018年，销售费用增速超过了业绩增速，在2019年，销售费用增速则略低于业绩增速。

如前所述，销售费用占了营业收入的大部分，甚至超过营业收入，盈利显得遥不可及。2016年、2017年、2018年、2019年及2020年和一季度，拼多多分别亏损2.9亿元、5.3亿元、102.2亿元、69.7亿元及41.2亿元。2017年以来，仅2019年的亏损同比收窄31.8%，其他各期亏损均同比扩大。

表1 拼多多各期业绩及销售费用情况（亿元）

资料来源：拼多多财报，零壹智库

在2019年财报中，拼多多提到了销售费用对于盈利的影响：“由于我们通过线上及线下广告活动及促销来培养更强的客户认知与粘性，销售费用从2018年的134.4亿元大幅增至2019年的217.7亿元。如果我们继续支出大额的销售费用，而不能实现预期的客户与商户增长，我们的经营业绩会受到严重的负面影响；结果是，我们可能无法增加营业利润（Operating margin），并可能在未来继续亏损。”

虽然没盈利，但“不差钱”

在亏损的同时，拼多多却实现了正的经营现金流。根据2019年财报，2017年、2018年及2019年，拼多多的经营净现金流分别为96.7亿元、77.7亿元及148.2亿元。在2018年及2019年，拼多多的投资净现金流出分别为75.5亿元及283.2亿元。截至2017年、2018年及2019年底，拼多多的现金、现金等价物及限制性现金的余额分别为124.3亿元、305.4亿元及333.5亿元。

现金余额中的限制性现金主要是平台收到的买家支付的暂未转给商家的钱，存在银行的存管账户中。截至2019年底，这部分款项达275.8亿元。不考虑限制性现金，截至2019年底的现金及现金等价物为57.7亿元。拼多多在财报中表示，预期这足以满足未来12个月的运营资金及资本支出。

京东在亏损12年后的2017 年盈利，淘宝成立于2003年，2009年实现盈利，参考“前浪”的成长轨迹，成立5年的拼多多，还不急于盈利。只是，投资者们希望看到财务结构的改善，比如销售的投入发挥杠杆作为，一定幅度的销售投入的增长，带来更大规模的营业收入规模的增长；或者从另外一个角度，销售收入占营业收入的比重，出现趋势性的下降；亏损出现趋势性的收窄，等等，只有这样，对实现盈利才能有所期盼。