趣店的2019："大白"退场，开放平台降速，资产质量下滑侵蚀盈利能力

上市公司姚丽零壹财经 2020-04-22 阅读：5730

关键词：趣店 资产质量下滑 趣店业绩变脸 大白汽车业务 撮合贷款规模

过去这一年，趣店发生了什么？

从公司创立到登陆资本市场收获百亿美元市值，再到如今业绩变脸跌落神坛，这个巨型过山车，用了不到6年时间。

这家创立于2014年3月的金融科技公司，仅用了3年半的时间即登陆资本市场。2017年10月18日，经营现金贷和购物分期的趣店（NYSE:QD）在纽交所上市,开盘首日，趣店市值曾一度达到113亿美元，收盘市值也达96亿美元。

2018年，趣店收入76.9亿元，净利润24.9亿元，在涉及网贷业务的上市金融科技公司中均位列第一；2019年，趣店收入88.4亿元，位列（106亿元）及360金融（92.2亿元）之后，净利润32.6亿元，仍位居第一。

但是，业绩上的辉煌，连同在资本市场上曾经的辉煌正在落幕。2019年四季度，趣店实现收入19.3亿元，环比下滑25.4%，同比增长7.1%，四季度实现净利润1.3亿元，环比下滑87.7%，同比下滑83.3%。

受行业环境及监管影响，涉及网贷业务的海外上市金融科技企业多数在四季度业绩出现下滑，其中，在截至4月18日已经披露四季报的企业中，趣店的业绩下滑最明显。而且，趣店在四季报中预期今年一季度亏损：“缩减的撮合贷款规模，叠加更多的准备金计提和担保及风险保证损失，将给2020年一季度带来相当大的（material）亏损”。截至2020年4月16日收盘，趣店股价1.62美元，市值4.5亿美元。相比113亿美元缩水96%。

过去这一年，趣店发生了什么？使其业绩发生如此大的变化，同时在资本市场上黯然失色？查阅其公开信息，可以发现，在业务上，2019年趣店退出“大白”汽车业务，同时开放平台业务大幅扩张并贡献业绩，而传统业务规模出现下降，资产质量问题“浮出水面”并严重侵蚀利润。

1、自建场景的尝试与魔咒

趣店曾经主营“校园贷”。2016年4月，银监会联合教育部发布了《关于加强校园不良网络贷款风险防范和教育引导工作的通知》，2016年9月，趣店宣布退出校园分期购物业务，转为分期购物平台。

大白汽车是趣店自建场景的一次尝试。2017年11月，趣店推出汽车融资租赁，目标市场为三线及以下各线城市。趣店曾在80天内迅速在全国开了175家自营门店。至2018年底，上市募集的9亿美元资金中有3亿美元被用于大白汽车业务的资本投入。

在2018年9月，流出大白汽车关店的传闻。2019年5月，趣店在财报中表示，战略上全面收缩大白汽车业务，公司将于2019年5月21日起停止大白汽车的新车销售业务。大白汽车业务的退出，使趣店2019年的销售收入（sales income）由2018年的21.7亿元锐减至2019年的4.3亿元。大白汽车业务在一年多的时间里，贡献利润情况未在财报中被单独披露。

关于自建场景，趣店的尝试不仅仅是“大白”汽车。2018年10月，趣店推出“趣学习”，定位为3-10岁的儿童提供1对1 在线教学；后又推出校园社交项目“相同”、高端家政项目“唯谱家”等，但在财报中，未发现关于这些项目更为深入的披露内容。

2020年3月，趣店上线全球跨境奢侈品电商平台“万里目”。该平台采用会员制，对创始会员、黑卡会员和普通会员分别给与不同程度的补贴，创始会员终身95折，黑卡会员98折。这是趣店自建场景的又一次尝试。

2、开放平台业务 “变脸”

2018年三季度，趣店宣布启动开放平台战略。关于开放平台，趣店的业务涉及三个方面：一是将有大额贷款需求的用户导流给银行等金融机构，达成交易后，趣店按照帮助金融机构达成的授信额度，向金融机构收取一定的佣金；二是与有流量的APP合作，将这些APP上的贷款需求与合作金融机构对接；三是将趣店积累的金融科技能力输出给金融机构（详见零壹财经文章《双面趣店：躺赚之下的真实战局》）。

与APP的合作，显示趣店在自建场景之外，开始与场景合作。开放平台业务的特点一是趣店不承担信用风险，由合作资金方做出是否贷款的决定，二是以较低成本运作。按四季度收入与撮合贷款金额计算，趣店能够赚取撮合贷款金额8.09%的佣金（四季度收入6.49亿元/撮合贷款金额80.2亿元）。

根据趣店官网上关于财报的管理层陈述（Management Presentation），开放平台的业务规模在2019年曾迅速增长，但在四季度下滑。开放平台的累计撮合贷款规模在2019年一季度为18亿元，二季度为59亿元，三季度未披露累计撮合贷款规模，披露了季末贷款余额122亿元，四季度累计撮合贷款规模80亿元，环比减少19.7%。根据四季度的数字计算，三季度累计撮合贷款规模100亿元。

图1：2019年趣店各季度开放平台累计撮合贷款规模（亿元）

资料来源：趣店各期财报，零壹智库

截至2019年四季度末，开放平台合作金融机构增加到17家，较三季度末的11家增加了6家，累计推介的借款人达130万人，而截至三季度末的累计推介借款人为110万人。

虽然合作金融机构有所增加，但四季度开放平台业务累计推介交易规模环比减少，并带来收入贡献的环比减少。四季度开放平台业务收入6.49亿元，环比下降34.6%，当期收入占比为33.6%。而此前，开放平台在2018年四季度收入3000万元，2019年一季度收入1.59亿元，占比7.6%；二季度，开放平台业务收入3.98亿元，环比增长150%，收入占比为17.9%；三季度开放平台到达业绩的顶点，收入达9.93亿元，环比增长149.5%，收入占比达38.3%。且贡献了9成利润，约9亿元。

图2：2019年各季度开放平台业务收入及占比

资料来源：趣店各期财报，零壹智库

开放平台曾被寄予厚望。在2019年三季报发布后，有媒体报道：趣店集团创始人、CEO罗敏表示：“在开放平台持续创新的基础上，趣店将继续坚持科技赋能金融机构的发展战略，致力于让中国数亿用户享受到由持牌金融机构提供的安全、便捷、合规的金融服务。”

时任趣店集团CFO的杨家康表示：“第三季度，开放平台贡献利润占比达趣店净利润90%以上，已成为趣店最重要的增长驱动力。开放平台将进一步提升趣店的盈利能力，也让我们对未来发展充满信心。”

四季度开放平台业务的大幅下滑，趣店在财报中解释原因是资金合作伙伴对信用风险采取了更为谨慎的态度。与此同时，传统业务的资产质量在迅速下降。

3、资产质量下降侵蚀盈利

在开放平台业务“高调”扩张的同时，趣店承担信用风险的传统业务在主动收缩。在2019年三季度，传统业务贷款余额停止环比增长。2019年第一至第四季度，传统业务贷款余额分别为246亿元、287亿元、262亿元及226亿元。

图3：趣店2019年各季度传统业务贷款余额（亿元）

资料来源：趣店各期财报，零壹智库

关于四季度传统业务贷款余额的环比下滑，罗敏表示：“根据市场的变化（指监管趋严，因而消费贷款资金来源缩水，行业违约率激增），我们从长远角度，采取了更有预防性的措施来保护我们的净资产。对于承担风险的业务，我们采取了更加严格的审核标准，在四季度将贷款审核通过率限制在个位数的低位。结果，在一个季度里，将承担风险的贷款余额大幅减少了35亿元”。

传统业务资产规模收缩的同时，资产质量问题浮出水面。在2019年四季报中罗敏透露：D1违约率（即某一天到期未还的本金及服务费金额，除以当天到期的所有本金及服务费金额），一个资产质量的实时指标，从三季度末的约10%上升到了四季度末的约13%。趣店投资者关系副总裁祝祺透露：2019年12月Vintage M1逾期率达到了5.6%，2020年2月D1逾期率较2019年三季度翻了一番，达到了20%。

表1：趣店与360金融、乐信2019年各季度逾期率情况

资料来源：360金融、乐信及趣店各期财报，公开信息，零壹智库

趣店与另外两家规模较大的同行业上市公司360金融（NASDAQ：QFIN）及乐信（NASDAQ：LX）披露的逾期率指标并不相同，不方便横向比较。从360金融及乐信披露的90天+逾期率看，两者在2019年的逾期率有不同程度的上升，四季度末较一季度末上升的幅度分别是0.37个及0.14个百分点。

趣店在2019年前三季度分别披露了2017年至2019年各季度末撮合贷款的Vintage M1+逾期率，2019年四季度披露了2016年第四季度至2019年底的Vintage M1+逾期率，仅看数字上的变化，2019年四季度末较2019年一季度末增加了2.3个百分点。

需要说明的是，趣店的开放平台贷款逾期率也有上升，截至2019年三季度末，2018年第四季度到2019年三季度末撮合贷款的Vintage M1+逾期率为2.7%，截至四季度末，2018年第四季度到2019年四季度末撮合贷款的Vintage M1+逾期率为4.8%。

图4：趣店2019年各季担保及风险保证金和提取的准备金之和/传统业务收入

资料来源：趣店各期财报，零壹智库

在趣店的损益表中，与资产质量对应的有两个科目：担保与风险保证金变化（Changes in guarantee liabilities and risk assurance liabilities）及计提的应收款及其他资产准备金（Provision for receivables and other assets），两个科目分别针对表外贷款及表内贷款的违约风险，作为收入的减项，直接减少利润。

2019年，这两个科目的和逐期增加，占传统业务收入的比重大幅上升，意味着资产质量问题已经严重侵蚀利润。以2019年四季度为例，趣店损益表上担保与风险保证金增加7.36亿元（上年同期为808万元），计提的应收款及其他资产准备金为7.07亿元（上年同期为2.2亿元），两者合计14.43亿元。占当期传统业务收入（总收入- 开放平台收入）的112.5%，远高于上年同期的比率12.7%，显示承担风险的贷款业务收入已经无法覆盖担保金、保证金及计提的准备金之和。

而这种情况很可能会进一步恶化。如前所述，趣店在四季报中披露：“缩减的撮合贷款规模，叠加更多的准备金计提和担保及风险保证损失，将给2020年一季度带来相当大的（material）亏损”。

复盘2019年全年，这种情况是逐期恶化的。一季度至四季度趣店的收入分别为20.97亿元、22.21亿元、25.91亿元及19.32亿元，开放平台收入分别为1.59亿元、3.98亿元、9.93亿元及6.49亿元，可以计算出承担风险的传统业务收入（收入- 开放平台收入）分别为19.38亿元、18.23亿元、15.98亿元及12.83亿元，传统业务收入在逐期下降。

而同时，对应违约风险的上述两个科目之和在逐期增加。一季度至四季度担保与风险保证金变化科目的金额分别为1.09亿元、0.34亿元、3.29亿元及7.36亿元，计提的应收款及其他资产准备金科目分别为3.9亿元、4.94亿元、6.91亿元及7.07亿元，两者之和分别为4.99亿元、5.28亿元、10.2亿元及14.43亿元。两者之和占传统业务收入的比重分别为25.7%、29%、63.8%及112.5%。

截至2019年底，趣店的净资产为119亿元，现金及现金等价物28.6亿元。在财务上，趣店仍有空间和实力去尝试新的领域，如新推出的电商平台“万里目”，寻求新的增长点，并逐步化解传统业务的资产质量问题。但是，之前几次自营场景失败的魔咒，无疑也给这种尝试蒙上了阴影。

未来一段时间，趣店面临的问题是如何在资产质量下滑的情况下恢复增长，包括主动收缩传统业务的策略是否延续；以及开放平台业务如何重拾升势。

End.

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