商誉减值引爆业绩“地雷”,新力金融成败皆于并购

互联网+ 李昕 · 零壹财经 2018-05-08
在中国监管变严、行业相关政策的不可预见性以及申请上市的公司盈利要求下,随着《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》等相继出台,互金公司处于申执牌照难,上市更难的窘境。互金与实业公司不同,在发展前期公司业务需要大量的流动资金,公司往往处于亏损的状态。一些公司为了扩大规模、提高行业竞争力,迫切需要资金输入,便纷纷出海上市。在国外上市的互金公司,专注于P2P、融资租赁、第三方支付等主营业务,业务条线清晰。而在中国,上市公司营业收入中,类金融收入占比往往不足1%。近日公布年报的安徽新力金融股份有限公司(以下简称“新力金融”,股票代码:600318.SH)的类金融业务收入占营收比重99%以上。零壹财经将基于新力金融2015年初引进类金融和已经发布2017年年报等情况考量,对新力金融2015年1月1日至2017年12月31日分从三个角度——营业情况、类金融业务以及净资产收益率做出数据分析。

需要说明的是,新力金融曾因2015年、2016年年报虚增收入和利润、未按规定披露相关关联交易和其控股子公司涉及重大诉讼情况等原因受到证监会的顶格处罚。涉事的11位高管被处罚后也相继离职。零壹财经统计的2015年、2016年年报数据来自2017年8月8日发布的2015年年度报告(修订版)和2016年年度报告(修订版)。

一、“脱实向虚”逆向转型 收入下降盈利难

从年度数据来看,新力金融2017年已完全剥离了实业,一心一意地做起了类金融业务。从年度营业收入来看,新力金融并没有出现爆发式的增长,甚至出现了2017年的营业收入不到2015年的一半的情况。


图1  新力金融2015年-2017年营业收入及营业成本构成

2015年1月27日,当时名为安徽巢东水泥股份有限公司(下文简称“巢东水泥”)的新力金融发布《重大资产购买预案》披露将收购五家类金融,公司资产重组目的是促使新力金融的业务转型。新力金融计划以现金方式支付方式分别支付收购合肥德善小额贷款股份有限公司(下文简称“德善小贷”)55.83%股权、安徽德信融资担保有限公司(下文简称“德信担保”)100.00%股权、安徽德合典当有限公司(下文简称“德合典当”)68.86%股权、安徽德润融资租赁股份有限公司(下文简称“德润租赁”)60.75%股权、安徽德众金融信息服务有限公司(下文简称“德众金融”)67.50%股权,合计金额16.83亿元。其中安徽新力投资有限公司(下文简称“新力投资”)在本次交易中获得交易对价约9.89亿元,为交易的最大受益方。2015年4月22日,德润租赁、德善小贷、德信担保、德合典当和德众金融已在各自所在地的工商行政管理局办理完成了工商变更备案手续。新力金融截至2015年12月31日,类金融业务实现营业收入5.04亿元,营收占比为37.7%;营业成本0.65亿元,成本占比8.66%。新力金融类金融业务毛利率为87.86%,与水泥行业投资多收益少的情况恰恰相反,类金融行业为公司创造了新的经济增长点。

图2  新力金融2015年至2017年年度营业          收入单位:亿元

新力金融的水泥生产销售的业务逐步被类金融替代(见图1)。2016年3月29日,巢东水泥正式改名为新力金融(600318.SH)。新力金融出售水泥业务后,类金融业务成为公司第一大主营业务。截至2016年12月31日,新力金融的类金融业务的实现营业收入7.07亿元。类金融业务营业成本金额与水泥业务相近,分别为0.9亿元、0.81亿元。造成水泥业务营业成本下降的原因是该业务已于2月被剥离,统计的水泥业务相关数据为2016年1月1日至2月29日。新力金融业务转型的三年中,类金融的营收在2016年达到最高。类金融业务2016年实现毛利率87.26%,与上一年持平。

图3  新力金融2015年至2017年年度营业成本          单位:亿元

新力金融2017年年报披露,2017年以来,在宏观环境持续收紧、金融去杠杆、监管环境日益趋严的大背景下,整个银行业资金成本的大幅上升,类金融公司的融资难度逐步增加,特别是小额贷款、典当行目前从商业银行获取融资的渠道几乎封闭,企业融资成本高企不下,盈利能力降低。新力金融2017年营业收入同比下降了11.17%,为6.28亿元。公司的营业成本与上一年相同,毛利率有略有下降(见图4)。

图4  新力金融2015年至2017年年度毛利率          单位:亿元

从单季度来看,新力金融的营业收入的趋势线处于水平位置(见图5),说明新力金融2015年第一季度至2017年第四季度季度营业收入上下波动幅度相似,新力金融“大开大合”式的业务改革对自身收入没有造成太大的影响。

图5  新力金融2015Q1至2017Q4单季度营业收入           单位:亿元

新力金融2015年第一季度至2017年第四季度单季度营业成本变动趋于平稳且显下降趋势(见图6),新力金融在2015年第四季度有大额投入,支付了5.76亿的营业成本。自2017年第一季度开始,新力金融的营业成本上下变化幅度为1亿。

图6  新力金融2015Q1至2017Q4单季度营业成本           单位:亿元

二、雪上加霜

已收购子公司未达业绩承诺

在2015年以前,新力金融仅拥有一家子公司-安徽巢东矿业高新材料有限责任公司(下文简称“巢东矿业”)且持有100%股权。截至2015年12月31日,新力金融金融新增5家直接控股和4家间接控股的公司,其中直接持有德善小贷55.83%股权、德信担保100.00%股权、德合典当68.86%股权、德润租赁60.75%股权、德众金融67.50%股权,间接持有德润融资租赁(深圳)有限公司(下文简称“深圳德润租赁”)21.26%、广德德善小额贷款有限公司(下文简称“广德小贷”)19.07%股权、马鞍山德善小额贷款有限公司(下文简称“马鞍山小贷”)19.54%股权、滁州德善小额贷款有限公司(下文简称“滁州小贷”)19.54%股权。截至2016年12月31日,新力金融以间接的方式收购广德新力金融服务中心(有限合伙)(下文简称“广德金服”)9.53%股权并出售巢东矿业全部股份。截至2017年12月31日,新力金融以间接方式控股新力德润(天津)租赁有限公司(下文简称“天津德润租赁”)60.75%股权。

图7  新力金融股权结构          来源:2017年年报

表1  类金融子公司的主营业务及注册资本           单位:亿元

类金融子公司中除了德行担保是全资子公司,其余皆为非全资子公司。德信担保2017年实现营业收入0.52亿元,同比下降20.57%;营业成本0.04亿元,同比下降26.61%;资产总额4.42亿元,同比下降2.04%;负债总额0.63亿元,同比下降29.08%。2017年的各项指标与2016年相比,呈现下降趋势。

表2 德信担保2016年至2017年财务数据        单位:亿元

在新力金融2015年至2017年的财报统计中,非全资子公司提供了详细的财务数据,以下图表为非全资子公司(德润租赁、德善小贷、德合典当、德众金融)统计得出(见图8、图9)。

图8  非全资子公司的营业收入          单位:亿元


图9  非全资子公司的净利润          单位:亿元

新力金融类非全资金融子公司2015年至2017年的营业收入和净利润中,德润租赁占比最高,德润金融最低;除了德善小贷三年营业收入和净利润显上涨趋势,其余三家显倒U型。

表3  非全资子公司的2015年至2017年的流动比率、资产负债率及权益乘数

1、德众金融账面存大量闲置现金(见表3)

流动比率是流动资产与流动负债之比,是衡量企业利用流动资产变现来偿还短期债务的能力,一般来说比例越高就说明企业的资产变现能力越强,在短时间之内偿还债务的能力就越强,反之亦然。德润租赁流动比率从2015年的81.36%下降到2017年的27.59%,德善小贷流动比率现波折形式下降,德合典当显上升趋势,以上三家的流动比率都不足100%,短期内偿还能力有限。德众金融资产流动性较好,从2015年、2016年、2017年的流动比率分别为30845%、1281.25%、2069.73%,以2017年为例,德众金融的流动资产是流动负债的21倍左右,说明其防范不确定风险能力强,资产安全性较高,如果出现短时间内需要偿还债务的情况,德众金融只需将流动资产中的1/21折现用以偿还债务,剩余资产部分继续流通产生收益,但存在大量现金闲置不能更多获利的可能。2017年新力金融年报披露德众金融网站盈利不及预期,原因是受《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》的影响,尤其是对贷款人资质的严审和对超标项目的整改。

2、德润租赁维持较高的流动性

资产负债率为企业负债总额占企业资产总额的百分比。资产负债率越低,说明通过负债获得的资产越少,企业运用外部资金的能力较差;资产负债越高,说明企业通过借债筹资的资产越多,风险越大。除了德润租赁2015年至2017年的流动比率保持在65%左右,说明运营者对德润租赁前景看好,采取比较激进的经营方式。德润租赁通过更多的外部借款进行投资,一来可以通过财务杠杆,提高股东收益;二来可以将部分风险转移。其余三家资产负债率波动较大,三家公司比率在2017年出现下滑,说明类金融公司从2017年在“3+1”监管模式下,抑制对外借款金额,提高资产安全性用以应对不确定性风险。

3、除德善小贷,其余三家子公司逐渐减少外债

权益乘数表示企业的负债程度,权益乘数越大,企业负债程度越高,一般会导致企业财务杠杆率较高,财务风险较大。除了德善小贷2015年至2017年略有上升以外,保持在1至1.3的范围内。其余三家为了规避风险,适当减少对外负债金额,权益乘数显下降趋势。德润租赁权益乘数最高,与其余三家公司相比拥有较高的负债,德润租赁运用外部借款扩大企业规模,2017年1月德润租赁设立了天津德润租赁。结合2017年市场情况,截至2017年12月31日,中国融资租赁发展迅速,其中企业数量9090家,同比增加27.8%。

准子公司终止被收购

2016年,新力金融启动收购北京海科融通支付服务股份有限公司(下文简称“海科融通”)100%股权的计划,目的在于将支付牌照收入囊中。根据零壹财经统计,新力金融已有融资租赁、小额贷款、融资担保、典当和互联网金融(P2P)等类金融业务牌照,尚缺支付牌照。新力金融先后实施两套收购方案,但进展不佳,最后在2018年3月无奈宣布终止对海科融通的收购。

三、商誉减值引爆业绩“地雷”

新力金融在2015年、2016年、2017年资产总额(见图10)分别为72.66亿元、61.82亿元、63.47亿元,在新力金融因为在2015年启动转型,资产来自水泥及类金融业务。新力金融在1997年至2014年平均资产总额为12.88亿元,在2015年第一季度超过历年年平均,达到20.72亿元。

图10  新力金融2015年至2017年季度资产总额          单位:亿元

新力金融在资产重组后,权益总额(见图11)在2016年达到年度最高为25.23亿元,在2017年第三季度达到季度最高为26.42亿元。