四年来亏损持续扩大,P2P第一股LendingClub路在何方?

网贷 小飞 · 零壹财经 2018-04-14
2014年12月12日Lending Club(代码LC)登录纽交所,成为网贷行业的标志性事件,曾令全球网贷行业和各路资本为之振奋。时至今日,LC上市已三年有余,以权益净利率为切入点,结合其近五年财务数据分析,笔者发现,LC似乎难以扛起全球网贷行业标杆的大旗,其路在何方不甚明了。

一、权益净利率一路下滑且为负值

2013年,LC净利润约0.5亿元人民币,股东权益约4.4亿元人民币,权益净利率达10.7%。2014—2017年四年间,LC连续亏损,亏损金额由2.1亿元增至10.0亿元。权益净利率由2014年的-6.3%降至2017年的-16.2%,2017年同比下降了1.7个百分点。从历史趋势看,LC上市以来,其权益净利率并未改善且有持续恶化趋势(图1)。
图1    2013—2017年LC公司权益净利率
[除2013年外,股东权益为期初和期末数的算术平均,除非特别说明,计价货币均换算为人民币。]

二、主因在于营业净利率持续下滑

基于杜邦分析法,将权益净利率分解为营业净利率[营业净利率=净利润/营业收入]、总资产周转次数和权益乘数后发现,LC公司权益净利率一路下滑,主因在于2013—2017年间,营业净利率持续下滑。

2013年LC公司营业净利率为2.6%,2014年降至-5.8%,2017年进一步下降到-13.4%。同期,除2013年外,其余年份权益乘数变动不大,总资产周转率则反而呈持续上升趋势,由2013年的14.7%上升至2017年的22.5%(图2)。

图2      2013—2017年LC公司权益净利率杜邦分解情况

三、营业净利率下滑源于营销及管理费用持续攀升

进一步分析LC公司营业收入[基于中国对网络借贷机构信息中介定位,为增加后续分析的可比性,同时为突出问题实质,笔者从营业收入中剔除了利息收入,从营业成本中剔除了利息成本。]和营业成本,笔者发现,营业净利率持续下滑,主要源于其营销费用和管理费用居高不下且呈上涨趋势。

2013年LC公司营业收入6.4亿元、营销费用2.4亿元、行政及管理费用1.3亿元,营销及管理费用(营销费用+行政及管理费用)共计3.7亿元,占营业收入的58.4%。2014—2017年,LC公司营销及管理费用持续攀升,由2014年的10.9亿元增长至2017年的27.4亿元。营销及管理费用占营业收入的比例由2014年的78.2%上升至2017年的78.8%,占比并无改善且呈上升趋势(图3)。

从具体构成看,营销费用消耗了LC公司营业收入的一半左右,其次是行政及管理费用。营销费用方面,2013年,LC公司营销费用为2.4亿元,占营业收入的38.2%;2017年,LC公司营销费用增长至15.0亿元,占营业收入的比例上升至43.0%,增加4.8个百分点,增长12.5%(图4)。也就是说,LC公司的营业收入中有将近一半被用于了营销推广活动。

从行政及管理费用看,2013年,LC公司行政及管理费用为1.3亿元,占营业收入的20.2%,其后一路攀升,2017年行政及管理费用达12.5亿元,占比持续攀升至35.8%,增加了15.7个百分点,增长77.7%(图5)。

图3      2013—2017年LC公司营销及管理费用情况

图4      2013—2017年LC公司营销费用及产出情况
图5      2013—2017年LC公司行政及管理费用及其产出情况

四、营销及管理费用持续攀升但产出绩效下滑

从营销费用和管理费用占比情况看,2013—2017年间,LC公司营销费用居高不下,管理费用增长迅猛,两者均持续攀升。但单位费用的贷款产出绩效却呈下滑趋势。

从单位营销费用产生贷款看,2014年,LC公司每元营销费用产生贷款64.2元,之后持续下降,到2017年下降到39.1元,仅比上市前高2.2元(图4)。

从单位行政及管理费用产生贷款情况看,2013年,LC公司每元行政及管理费用产生70.0元贷款,其后也是大幅下滑,到2017年仅剩46.9元,下降了23.1元,下降33%(图5)。

五、路在何方?

营销费用居高不下,但单位营销费用产生的贷款却呈下滑趋势,与上市前相比,也仅有微弱增长,表明LC公司的营销推广成效并不显著。

行政及管理费用大幅攀升但单位管理费用产生的贷款不增反降,表明LC公司管理尚有较大改进空间。

那么,LC公司的路在何方呢?其营销推广思路是否应做大的调整,如何调整呢?管理绩效能否提升,如何提升呢?这些都值得期待。但有一点可以肯定,LC公司似乎难以扛起全球网贷行业标杆这面大旗。那么,谁将可能成为全球网贷行业的棋手呢?它会诞生在中国吗?笔者将基于相关公司的财务报表,努力寻找答案。

零壹财经将于2019年1月10日在北京JW万豪酒店,以全面独立的研究,联合银行、保险、证券、基金、互联网金融、金融科技等众多领域的学者领袖,召开以“新银行、新互金、新技术、新连接”为主题的新金融年会,探索新金融的变化与机会。本次年会,银行成为真正的主角;金融科技兵器谱榜单(第一期)、商业银行数字客户旅程探究报告、中国银行业运营效率报告&排行榜和区块链产业发展年度报告等多项成果也将在年会上发布。


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