招商证券李晓冰：未来两年不良资产ABS规模可能达到900亿

观点零壹财经零壹财经 2017-11-09 阅读：3779

关键词：招商证券 银行 不良资产 资产证券化 ABS

预计到年底不良刺激供应量接近100亿，未来两年随着ABS进一步发展，刺激市场可能达到900亿规模。

从2016年起，中国整体经济下行压力仍较大，经济发展进入，随着“三去一降一补”战略的深入推进，经济结构调整取得一定成效，国民经济持续平稳发展。受国际国内经济金融形势的影响，中国贷后处置行业出现了新的变化和特点。

此外，由于互联网金融、消费金融等新型金融模式的快速发展，导致相关风险不断积累。据专家分析，2017年下半年由于政策不断收紧及可客群不断下沉，贷款质量会进一步恶化，贷后处置市场将迎来爆发式的增长。

基于此，零壹财经和览雨信息于11月9、10日两天联合举办了中国贷后风险管理及资产处置峰会。本次会议意在整合贷后处置相关的各方机构，为行业搭建合作沟通平台，探索贷后处置的新模式，包括贷后处置市场及政策解读、金融科技及大数据对于不良资产处置的助力、不良资产包定价及交易、细分领域（汽车金融、融资租赁、小微企业贷、信用贷）贷后处置模式、行业投资机会等。

会议邀请招商证券投行总部创新融资部副总裁、资产证券化负责人李晓冰出席，并发表主题演讲。李晓冰主要对银行不良资产证券化市场发展的难点和未来投资趋势分析，他预计到年底不良刺激供应量接近100亿，未来两年随着ABS进一步发展，刺激市场可能达到900亿规模。

以下为速记原文：

李晓冰：大家好，很荣幸今天有机会跟大家分享不良资产相关话题，大会给我安排市场的问题，不良资产证券化市场发展的难点和未来投资趋势分析，我想这两年不良资产证券化也是市场上的热点，这个热点持续到现在稍微有点消退，但是对于第二批试点的发起人包括刚刚接触市场投资人比较关注的市场，这两年里边我们招商证券应该说在不良资产市场应该有一定地位，去年落地14单有11单是我们发的，今年包括第二轮试点在内，除了工商、中行之外其他都是我们主导。

因为时间有限尽量多讲点干货。首先看一下不良资产证券化开启的背景，我国宏观经济不断下行，银行有不良资产的压力，2016年开启试点。不良资产处置方式对银行来说，途径主要这些，最主要卖给MC，由MC做各种各样处置，以前银行处置资产尤其不良资产没有太好的办法，就是零售或者核销，有些银行搞一些假数据，试点开始之前搞一些影子回购等方式，82号文封堵很多东西，其中不良会计出表。

回头看看不良资产证券化市场开启的时候，前面领导也提到第一轮试点六家银行，当时我们主导其中五家除了工商不是我们，全是我们，和同一天发出来，第一轮试点六家机构在当年一共发了14单项目，涵盖信用卡、小微、住房按揭和对公贷款，其中小微和住房按揭可以理解一种，因为他们都是房子住宅类型的零售物业。这就是当时发的14期的情况，我讲的主题是发行难点，倒第二列优先级，是银行间金融机构发行的优先级，当时金额都不大非常小，说明很多机构做资产不良都是试水，有少部分银行发的大一点。

2017年第二轮试点已经开启，新加入第二轮试点银行有这么多，除了之前第一轮试点五个国有银行和招商银行之外，基本这轮都是股份制银行加上城商行，像、等。这是今年已经发布的项目情况，今天募集江苏银行那期他是对公贷款。从这个图概览更清楚看到，今年已经发行不良资产证券化银行，不良资产证券化工具到底在监管指引下试点创新还是真正成熟应用起来，大家可以看到、中国银行、招商银行今年发两期，年底还有，这三家已经把这个东西运用起来，意味着这个东西对他们有效的。建行也是第一轮试点的银行也在发行，另外江苏银行、都是今年刚刚拿到试点资格，剩下陆陆续续都在发，根据我了解，这些银行基本一半属于已经审批，有一半至少启动。

接下来讲一下市场情况，大家可以看一下2016年不良资产证券化发行情况，建议大家看逆差这列，当时我们相对基准利率，基准利率同期同评级的中债中短期的利率，总体逆差不大，去年很多投资者买证券化优先级也是试水，不会太纠结多少逆差。这是今年情况，公开信息披露落地的这些项目，逆差明显上升的趋势，好多70BP，意味着很多不良资产证券化投资人已经试过水，投资你这个东西还是要求超回报，投不良资产产品相比正常的资产证券化产品更多的收益，因为正常资产证券化产品议价不会这么高。

我再说一下次级投资，一般我们不良资产证券化最关注还是次级，之前说那些东西也是做一个铺垫，对在座各位可能相当一部分机构以刺激投资者和管理者参与资产证券化，一般资产证券化刺激不管正的还是不良都没有评级，风险比较大，一般有专业的投资者，比如AMC本身很懂这个产品敢来参加这个项目，对于次级来说既然参与这个项目很明显追求高收益，高收益这些产品体现高额报酬，不良资产很典型就是打折，如果打的折扣比较高，意味着有超回报，所以我们次级投资者一般不采用固定成本、加上服务报酬这种方式平衡发起银行和投资者利益，为什么？刚才同业也提过，很多银行做这个事情也挺纠结，不想把收益和管理让出去，所以要求自己在里边有浮动报酬，对于次不级投资者也是追求收益，所以次级投资者特别关注这点相关条款的设计，常见按一定比例分配形式。另外很多投资机构问我，我投这个东西能不能作为管理机构参与？一方面帮帮忙，看有没有税收过的提升，的确有些机构能力比较强，如果自己能承担管理职能，他觉得比较靠谱一点。一般你承担角色必须投钱进来，如果你没有投钱进来又想从银行获得流动几乎很困难，所以目前资产服务顾问，名字可能多种多样，总体来说跟银行一块做决策或者协同的机构。

已发现不良资产产品对应情况，从去年发的几个项目有些成为典型，回报不错，今年尤其第一次做不良资产证券化银行估计还是有这个机会。不良资产证券化风险收益都有，哪些机构会投这些东西，其实最主流就是AMC，跟大家想象不太一样，去年上半年还是AMC只占一部分，相当一部分社会投资者，他们很多其实进入很早，AMC主力的原因进入比较大，同时跟银行关系比较好，特别好的项目会优先得到，第二个民营投资机构，可能有私募基金、还有相关产业比如房地产机构，还有外资机构，他们看的明白可能在香港或者哪里作为支点进来。

很多不良资产证券化投资者不知道怎么参与这个东西？要么证券公司不想开户，只要就可以，定价一般是协议定价、一个竞价，目前两个都有，看银行怎么跟大家博弈情况。今年不良资产一个难点，大家越来越成熟，博弈越来越激烈，以前不良资产证券化投资赌一把，对银行不事件打通，以后对处置不良资产有一个通道，对大家是不是定价不看重？但是今年都成熟，对定价方式采用越来越多，会有博弈的过程。

最后再花一点时间讲一下资产证券化投资趋势，刚才讲很多仅限于不良资产证券化市场，其实2016年不良资产证券化市场蓬勃发展，为正常的资产证券化市场刺激打了很好的基础，今年出现招商银行、刺激对外投资，以前都提前安排好，去年银监会将不良资产真实出售，今年开始很多银行开始考虑自己正常类，常态化把资产证券化业务全部市场化，把刺激也对外销售不自留，这个情况下出现比较好的产品，体现收益不错，比如基础资产收益比较高，比如信用卡和享系列、和信系列，还有车贷行业比较分散、发行机构风险管理能力比较强，基于这些做到真实出表，有些投资者还是考虑，收益率10—15%比较吸引人，我们预计到年底不良刺激供应量接近100亿，未来两年随着ABS进一步发展，刺激市场可能达到900亿规模，当然看监管态势变化情况。

如果有机构对投资内部固定收益产品有一定风险波动，又想结合别的目的，比如做资产管理机构或者跟银行全面合作，这是非常好的品种，首先它的收益不会特别低，第二你要管的事情没有那么多，第三通过投资人会获得银行资源。有几个项目大概的介绍，这是当时和享一期，这是和享二期，这是车贷一期，广发的二期。招商几个案例。

我花一点点时间提另外一个市场，因为资产证券化是概念，主流的市场是银行间，如果算上交易所，交易所目前应该没证券化放出来，还有一个也算标准市场是银登中心，很多银行在银登中心发行资产包，比如今天发不良江苏银行，其实去年全国第一家不良资产收益权的银行，里边产品设计还有发行理念跟ABS很相似，只是发行场所不一样，投资者有一点差异，其他跟不良资产证券化很像，属于非列标市场。这个市场不像前面市场数据是公开披露的。

这两年我们不良资产证券化市场发展坎坷，2016年试点初期大家不理解这个东西，有些东西信用卡不良全世界没有人做过，有些分析方法得到投资人认可需要一定的磨炼，直到发展到现在，刺激投资者问题已经不是特别大，很多人踊跃参与这一块因为收益不错，只是博弈越来越激烈，对于优先级要价越来越高，同样投优先级和正常类应该有议价也合理，所以目前不良资产市场发展趋势越来越成熟，投资者群体越来越多，至于风险第二轮试点扩大之后，会不会进一步扩大也是很多投资者关心的问题，不管怎么说，相比其他资产证券化或者监管不利的来，资产证券化标准比较高，如果没有资格参与，对于发行机构、投资者比较好的场所，某种情况下可以实现共赢。

刚才领导举了赌石的例子，卖的比买的精，我们做这么多项目不是卖的不好，很大方面卖的有其他因素驱动他做这个事情，导致最终他把一些利益会让步出来，买方如果抓住这个机会很有可能实现双赢，今天主题演讲就到这里，如果对投资这个产品有兴趣的朋友可以找我再交流。谢谢！

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