ABS季报：2017年1季度发行总规模为2383.54亿同比增长154.41%

资产证券化零壹财经 · 零壹融资租赁研究中心 2017-04-10 阅读：137125

关键词：ABS 季报 发行总额 ABN 利率

2017年一季度共发行ABS产品132只，发行总规模为2383.54亿元，同比增长154.41%。其中，信贷ABS发行24只，较去年同期减少26.32%。

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《中国资产证券化市场季报——2017Q1》由零壹财经·华中新金融研究院发布，由零壹融资租赁研究中心提供学术支持。季报主要呈现当季ABS市场整体发行统计、信贷ABS发行情况分析、企业ABS发行情况分析，ABN发行情况分析、市场热点等。

定义与分类

资产证券化（Asset-backed Securities，简称ABS）通俗而言是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。资产证券化是通过在资本市场和货场发行证券筹资的一种直接融资方式。

目前我国资产证券化产品由不同监管机构分别监管。按照监管机构的不同，我国资产支持证券可划分为银监会监管的信贷资产支持证券（简称“信贷ABS”），证监会监管的企业资产支持证券（简称“企业ABS”），央行旗下银行间市场交易商协会（简称“交易商协会”）监管的资产支持票据（Asset-Backed Notes，简称ABN），以及保监会监管的项目资产支持计划（简称“保监会ABS”）四种产品。

因保监会ABS发行数据较难获取，本报告数据分析将只包含信贷ABS、企业ABS和ABN三种产品。

四种ABS对比

一、ABS市场整体发行统计

（一）信贷ABS增长乏力企业ABS发行井喷 ABN开局良好

以产品发行公告日为统计口径，2017年第一季度共发行ABS产品132只，发行总规模为2383.54亿元，同比增长154.41%。

其中，信贷ABS发行24只，较去年同期减少26.32%，发行规模达834.56亿元，较去年同期增长101.72%；企业ABS发行105只，较去年同期增加64.06%，发行规模达1490.64亿元，较去年同期增长184.92%；ABN发行3只，发行规模58.34亿元。

2017年第一季度ABS发行数量与金额统计

（二）企业ABS持续超越信贷ABS 成为发行规模最大的ABS品种

2016年以前，信贷ABS一直是发行规模最大的ABS品种，2016年企业ABS发行规模达到信贷ABS的1.18倍，首次超越信贷ABS成为发行规模最大的ABS品种。

2017年一季度这种局面得以延续并且差距持续扩大，企业ABS发行规模达到信贷ABS的1.79倍。

2005-2016年各类别ABS产品发行量统计

（三）同比增势显著环比有所下降

一季度为ABS传统发行淡季，而一季度各类ABS发行规模同比增幅较大，我们认为有以下几个原因：一是受去年底资金面紧张、债市利率整体上行的影响，超百亿ABS产品取消发行，部分产品推迟至一季度发行，比如招银租赁12月取消发行的56.36亿元ABS产品在一季度成功发行；二是银行考核推升了银行发行信贷ABS来实现资产出表的意愿，一季度发行的信贷ABS中由银行发行的有559.81亿元，占比67.08%；此外受去年底发行的ABN指引的积极驱动，一季度ABN开局良好，打破去年同期ABN发行为零的局面。

而从环比来看，2017年第一季度ABS产品的发行量与2016年第四季度相比，环比减少116.46%，呈现明显的下滑趋势。主要原因在于年底抢发、春节因素以及资金面的持续紧张，与之形成鲜明对比的是2016年底两个月的发行量均创下年度新高。

2016Q1-2017Q1各类ABS产品发行金额统计

二、信贷ABS发行情况分析

（一）整体增长乏力基础资产进一步丰富

2017年第一季度信贷ABS共发行24只，较去年同期减少26.32%，发行规模达834.56亿元，较去年同期增长101.72%。

从基础资产类型来看，一季度信贷ABS产品基础资产类型包含企业贷款、个人住房抵押贷款、汽车贷款、租赁资产、消费性贷款、不良贷款、商业地产抵押贷款等7类，相比2016年度的基础资产类型新增了商业地产抵押贷款，减少了信用卡贷款类。

其中企业贷款类ABS产品发行数量最多，共发行了7支，发行金额为304.27亿元，占一季度信贷ABS发行总量的36.46%；其次为个人住房抵押贷款类ABS产品，发行金额191.87亿元，占比22.99%；发行量第三、第四的为汽车贷款和租赁资产类ABS产品，分别发行146.45亿元、140.09亿元，占比17.55%、16.79%；其余各类基础资产总占比不超过7%。

2017年第一季度信贷ABS产品基础资产类型分布

（二）租赁资产、消费性贷款两类信贷ABS发行量增幅较大

与2016年第四季度相比，信贷ABS各类基础资产中，除租赁资产和消费性贷款两类以外，其余基础资产类型ABS产品发行量均大幅减少。租赁资产类ABS产品发行量相比上一季度环比增长741.89%；消费性贷款类ABS产品环比增长56.53%。发行量减少最多的基础资产类型为不良贷款类，环比减少了944.20%；其次为个人住房抵押贷款，环比减少248.62%；企业贷款车贷款分别环比减少121.47%、63.05%。

租赁资产类ABS产品发行量增加主要是因为2016年末有部分ABS产品因资金紧张等原因推迟发行，如在2016年12月取消发行的史上规模最大租赁ABS，在2017年2月重新发行，规模为56.36亿元。

其他类基础资产发行量的减少均符合市场周期性规律，经历了2016年底大量抢发后，2017年初发行量大幅下降。

与2016年同期相比，信贷ABS各基础资产类型发行金额均有所增长。其中，租赁资产、不良贷款、商业地产抵押贷款类ABS产品在2016年第一季度均未发行；个人住房抵押贷款类ABS同比增长250.38%；消费性贷款类ABS同比增长132.74%；汽车贷款、企业贷款类ABS分别同比增长46.68%、25.57%。

2016-2017Q1信贷ABS各基础资产类型发行金额

（三）信贷ABS市场存量为4462.10亿元

从信贷ABS存量来看，信贷ABS产品基础资产类型共有11类，其中存量最高的三类基础资产类型为企业贷款、个人住房抵押贷款、汽车贷款，分别占比40.42%、35.53%、11.33%，占比累计 87.28%；不良贷款、信用卡贷款、租赁资产、消费性贷款、铁路专项贷款、工程机械贷款、小额贷款、商业地产抵押贷款类基础资产类型存量累计占比12.72%。

信贷ABS市场存量的基础资产类型分布（截至2017年3月31日）

（四）银行仍为信贷ABS发行主力

从发起机构的类别来看，银行仍是信贷ABS的发行主力。2017年第一季度信贷ABS的发起机构有21家，其中有12家为银行，共发行信贷ABS 15只，发行金额559.81亿元，占比67.08%。

其中、、发行金额排名前三，分别为158.53亿元、110.66亿元、58.49亿元，总占比近40%。

2017年第一季度信贷ABS发起机构排名

（五）信贷ABS发行机构集中度较高前五名市场占比超70%

从发行机构来看，信贷ABS发行机构集中度较高。2017年第一季度信贷ABS发行机构有14家，排名前五的分别为、、英大国际信托、和，发行金额分别为162.13亿元、151.29亿元、110.66亿元、89.03亿元和80亿元，累计市场占比超70%。

2017年第一季度信贷ABS发行机构排名

（六）信贷ABS发行利率仍处高位

中债资产支持证券收益率曲线反映的是银行间市场发行的资产支持证券收益率情况，在此作为信贷ABS的利率参考曲线。

1年期和3年期的中债资产支持证券到期收益率在2016年底急剧上扬之后，于2017年年初短期回落，之后又持续上扬，整个一季度仍处在较高的利率水平。

1年期中债资产支持证券到期收益率走势

3年期中债资产支持证券到期收益率走势

（七）信贷ABS利差区间有所扩大

信贷ABS产品利率与企业债收益率的利差区间较2016年有所扩大。

2017年第一季度信贷ABS利差估计区间[1]

三、企业ABS发行情况分析

（一）企业ABS发行井喷首批PPP产品面世

2017年第一季度企业ABS发行105只，较去年同期增加64.06%，发行规模达1490.64亿元，较去年同期增长184.92%，发行数量与金额均呈井喷态势。
从基础资产类型来看，一季度企业ABS产品基础资产类型包含小额贷款、应收账款、信托受益权、企业债权、租赁租金、基础设施收费、不动产投资信托REITs、保理融资债权、PPP项目、融资融券债权、委托贷款等11类。
其中，小额贷款类ABS产品发行量最多，发行金额351亿元，占企业ABS发行总量的23.55%；其次为应收账款、信托受益权、企业债权，分别发行258.92亿元、240.39亿元、170.66亿元，分别占比17.37%、16.13%、11.45%；其余各类基础资产发行金额占比均不超过10%。
值得一提的是，在去年底及今年初密集出台的PPP项目资产证券化的各项利好政策推动下，PPP项目资产证券化迎来集中落地起，一季度首批4只PPP项目资产证券化产品获批成功发行。

2017年第一季度企业ABS基础资产类型分布

（二）各类基础资产发行量均大幅增长

与2016年同期相比，除租赁租金类ABS外，其他各类基础资产发行量均有大幅增长。其中涨幅最大的是小额贷款、保理融资债权类ABS产品，分别同比增长3438.31%、1747.92%；其次为信托受益权、应收账款类ABS产品，分别同比增长305.86%、108.50%；基础设施收费类ABS产品同比增长17.48%。租赁租金类ABS同比减少34.80%。

2016-2017Q1企业ABS各基础资产类型发行金额

（三）企业ABS市场存量为6458.91亿元

从企业ABS存量来看，企业ABS产品基础资产类型共有17类，其中存量最高的五类基础资产类型为应收账款、租赁租金、小额贷款、信托受益权、基础设施收费，分别占比18.77%、18.43%、15.07%、14.24%和13.03%，占比累计79.55%。

企业ABS市场存量的基础资产类型分布（截至2017年3月31日）

（四）成为企业ABS最大原始权益人

从原始权益人来看，2017年第一季度发行的105只企业ABS的原始权益人有79个，其中发行金额排名前三的分别为重庆市阿里小微小额贷款有限公司、重庆市阿里巴巴小额贷款有限公司、深圳前海一方恒融商业保理有限公司，发行金额分别为13.42%、11.07%、4.33%。
其中前两家均为阿里巴巴旗下公司，两家公司2017年一季度累计发行企业ABS 14只，发行金额365亿元，占一季度企业ABS发行总额的近1/4。

2017年第一季度企业ABS原始权益人前十榜

（五）排名前十企业ABS计划管理人市场占比64.07%

从计划管理人来看，2017年第一季度企业ABS计划管理人有43个，集中度较低，发行金额排名前五的为德邦证券、中信证券、华泰证券、招商证券、恒泰证券，发行金额分别为370亿元、83.98亿元、73.85亿元、68.59亿元和68.16亿元。
其中德邦证券的市场占有率达24.82%，远超其他计划管理人，主要因为重庆阿里小微小贷、重庆阿里小贷发行的所有企业ABS计划管理人均为德邦证券。

2017年第一季度企业ABS计划管理人前十榜

（六）企业ABS发行利率仍处高位

我们将中债企业债到期收益率作为企业ABS产品发行利率的参考基准利率。

从1年期和3年期中债企业债到期收益率曲线，我们可以看到，经历了2016年底的急剧上扬之后，企业债到期收益率于2017年年初短期回落，之后又持续上扬，整个一季度仍处在较高的利率水平。

1年期中债企业债到期收益率走势

3年期中债企业债到期收益率走势

（七）企业ABS利差区间有所扩大

企业ABS产品利率与企业债收益率的利差区间较2016年底有所扩大。

2017年第一季度企业ABS利差估计区间[2]

四、ABN发行情况分析

2017年第一季度ABN产品共发行3只，发行规模58.34亿元。

其中2只的基础资产为租赁租金，发起机构分别为远东租赁和平安租赁，发行金额分别为29.33亿元、14.01亿元。第3只为发行的消费性贷款ABN，发行金额15亿元。

3只ABN产品的主承销商均有。

2017年第一季度ABN产品发行明细

去年底中国银行间市场交易商协会发布《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》，市场将这一指引解读为重大利好，认为之前发展相对缓慢的ABN有望迎来新的增长空间。

2016年ABN产品发行7只，发行总规模为154.57亿元，其中第一季度发行数量为0。对比来看，2017年第一季度ABN算是开局良好，但并未与市场预期的那样迎来“春天”，更高的信息披露要求可能是阻碍非金融企业选择ABN的主要原因。

五、市场热点

（一）PPP资产证券化政策利好首批产品面世

2016年8月，国家发改委发布《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作工作的通知》（发改投资【2016】1744号）。明确提出：“推动PPP项目与资本市场深化发展相结合，依托各类产权、股权交易市场，通过股权转让、资产证券化等方式，丰富PPP项目投资退出渠道。提高PPP项目收费权等未来收益变现能力，为社会资本提供多元化、规范化、市场化的退出机制，增强PPP项目的流动性，提升项目价值，吸引更多社会资本参与”。1744号文提出了PPP项目的资产证券化问题，明确表达了国家政策层面对PPP项目资产证券化的鼓励和支持。

2016年12月，国家发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，明确重点推动资产证券化的PPP项目范围。此外，还要求各省级发展改革委于2017年2月17日前，推荐1个至3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，报送国家发展改革委。国家发展改革委将从中选取符合条件的PPP项目，加强支持辅导，力争尽快发行PPP项目证券化产品，并及时总结经验、交流推广。正式开启了PPP项目资产证券化的大门，也打开了公共基础设施领域REITs的发展空间。

2017年2月，上交所、深交所分别发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务的通知》。鼓励支持PPP项目企业及相关中介机构依法积极开展PPP项目资产证券化业务。此外，沪深交易所成立PPP项目资产证券化工作小组，明确专人负责落实，对于符合条件的优质PPP项目资产证券化产品建立绿色通道，提升受理、评审和挂牌转让工作效率。

此外，央行和财政部目前在研究PPP项目资产证券化的相关支持政策，预计很快会推出。这些政策包括PPP资产证券化需满足的条件以及配套的监管机制等内容。这意味着，银行间市场也将正式迎来PPP资产证券化产品的落地。

随着各项相关政策的明确，我国PPP项目资产证券化产品迎来了集中落地期。官方数据显示，截至目前，各地区上报至国家发改委的PPP资产证券化项目有41单，其中，发改委向证监会推荐了首批9单PPP资产证券化产品，其中3月份首批4单PPP资产证券化产品已经获批在上交所和深交所发行，总规模达27.14亿元，其他5单产品也即将落地。

市场人士预计，未来10年纳入政府预算管理的优质PPP投资规模在17.6万亿左右，未来PPP资产证券化市场潜力巨大。

（二）京东白条成功发行首单消费金融ABN

2月24日，“北京京东世纪贸易有限公司2017年度第一期京东白条信托资产支持票据”（下称“京东白条ABN”）在银行间市场定向发行，拔得国内银行间市场消费金融类资产支持票据产品头筹，这也是京东白条资产证券化产品首次在银行间市场发行。其中，兴业银行为主承销商，负责产品的交易结构设计、项目推动、推介发行等工作。

“京东白条ABN”于2016年12月14日获得交易商协会注册通知，发行总规模15亿元，其中优先A级证券发行利率为4.8%，优先B级证券发行利率为5.5%，认购倍数达到3.9倍，次级档由京东金融全额认购。

资产证券化产品因标准化程度高、便于盘活资金等优势，受到消费类电商平台的欢迎，其纷纷与银行、券商等金融机构合作，在交易所、银行间市场等发行消费金融类资产证券化产品。

据零壹财经统计，2014年以前，我国消费金融领域没有发行相关ABS产品，2014年发行了首支产品，是的平安银行1号小额消费贷款证券化信托，在上交所发行，总额度26.3085亿（约26.3亿）。2015年发行了7支，总额度为138.44亿元，2016年截至12月31日，产品发行数量已攀升至51支，总额度为936.32亿元，是2015年的6.76倍。其中，蚂蚁金服2016年发行总额为592.8亿元，共29支，京东金融2016年发行总额为110.57亿元，共9支。

（三）银行间市场发行首单公募REITs

2017年2月9日，兴业皖新阅嘉一期房地产投资信托基金（REIT）资产支持证券于上清所公布发行文件。产品发行总规模5.54亿，于2016年2月16日簿记建档发行，该单产品为银行间首单公募REITs产品。

（四）渤钢租赁ABS 1.9亿应收租赁款未实现收回启动加速清偿条款

2017年1月4日，渤钢租赁ABS披露第六期资产管理报告。报告期内共有约1.9亿的租赁款未回收，目前专项计划已启动加速清偿条款，使得未偿还的02、03两档按比例进行偿还。
2016年9月29日，联合信用评级公司出具《渤钢租赁资产支持专项计划资产支持证券跟踪评级报告》，由于原始权益人/差额支付承诺人和担保人信用水平发生恶化，下调专项计划优先级资产支持证券渤钢租02、渤钢租03的信用级别，确定专项计划资产支持证券渤钢租02和渤钢租03信用等级为A。
目前租赁资产证券化项目入池基础资产的行业分布中，产能过剩类行业占有一定比例，受行业信用品质弱化影响其基础资产的信用风险或将加大。
以渤钢租赁为例，入池基础资产承租人为天津钢铁和天津铁厂，均为渤钢集团的原属子公司。受钢铁行业景气下行及渤钢集团债务重组的影响，其资金流动受到限制，还款途径和能力均受到影响，后期应付租金的偿付面临很大不确定性。
该项目基础资产所属行业风险大，集中度很高，行业风险、集中度风险和诸如债务重整等极端事件引发的压力可能突破原模型中设置的压力条件，使证券偿付面临较大的不确定性。

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[1]利差的计算方式为起息日在本季度的信贷ABS产品的发行利率与对应期限企业债收益率曲线的差值。
注：“--”表示未查询到对应利率/没有对应产品。
[2]利差的计算方式为起息日在本月的企业ABS产品的发行利率与对应期限企业债收益率曲线的差值。
注：“--”表示未查询到对应利率/没有对应产品。

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