从招行摩羯智投说开去 | 智能投顾与策略组合、黑盒与白盒，谁更适合中国市场？

最近几天一直在思考基金销售方面的问题。

在基本的超市模式之上，给予投资者更多的建议与影响是今年许多基金销售机构在业务端尝试的一个热点。

智能投顾产品就可以算作其中的一个细分方向。

自从上次体验过Pintec的"灵玑"之后，没想到昨天招商银行在其App中也推出了一款类似的智能投顾产品——摩羯智投。

所以，我也正好趁此机会体验了一番，并聊聊自己的一些感受与思考。

其实就基础的体验与流程设计而言，感觉招行的摩羯智投和Pintec的"灵玑"，亦或是美国的Wealthfront都没有本质上的差异。都是先让客户做一个问卷，然后基于问卷的结果来给客户推荐基金组合的方案。

核心推荐算法看介绍似乎是招行自己的财富管理团队研发的。由于并没有公布团队具体的人员名称，因此，到底他们的资历、能力如何，还不得而知。不过，正如我上一篇文章所说的，这种所谓算法的价值客户其实很难精准的判断。所以，好坏其实并没有看起来的那么重要。

具体产品的选择上面，我试了好几种不同的组合方式，基本覆盖国内外主流的资产大类，均是通过基金的方式实现。不过产品备选的池子应该不大，因为无论问卷的回答如何，基本还是那几只产品，只是各自配置的比例不同。

至于所有智能投顾产品标配的动态调仓与再平衡，摩羯貌似也有，只不过并没有说明调仓的频次和形式。而且因为其选择的基金存在跨基金公司和跨TA的情况，因此，调仓时需要提示客户再做一次授权确认。

总的来说，尽管名字起得挺牛，但整个流程体验下来还是比较平淡，虽然在功能设计上并不比市面上的同类产品差，但也看不到有什么特别的亮点，套路感比较强。

而且不得不说，招行在产品销售费率方面真的是黑...

现在各大线上基金销售平台的申购费率优惠基本都是一折，至少也是4折，而招商则一分没有。2万起投的组合，尽管其中加入了不少免收申购费的B类、C类产品，但综合申购费大概仍在0.7%左右，真的是不低了。

所以，至少对我而言，可能我并不会去申购，效果不能保证不说，手续费还挺贵。

回到文章一开头的话题，今年开始，有越来越多的机构尝试在基金销售的建议及后续跟踪上不断探索，以期解决传统产品销售业务周期性较强，且客户粘性不强的问题。

这应该是一个大的方向与趋势，毕竟在基础的基金超市产品形态下，当产品线完整、基础体验同质化之后，能进一步延展的空间已经有限了。

不过在具体的路径上，目前行业内有两种截然不同的选择：

一类就是以黑盒策略为代表的智能投顾产品，另一类则是以白盒策略为代表的基金策略组合产品。

像上周提前的灵玑和这次的摩羯，都是非常典型的黑盒策略产品，用户并不知道系统调仓的逻辑，所有的判断都是系统根据用户一开始填写的问卷而计算出来的。事实上，大部分国外的同类产品也都是以黑盒策略为主。

而雪球推出的蛋卷基金和盈米的且慢平台则是白盒策略的支持者，用户在购买任何一款组合之前，都可以清晰地知晓背后交易策略的触发规则与特色，方便投资者根据自己的需求来进行选择。

究竟哪一条路径更有可能成功？

我认为，短期而言，可能相较不透明的黑盒策略，白盒策略更容易在C端发展起来。

为什么以大类资产配置为内生逻辑的黑盒策略产品在国外能够得到发展，反而到了国内可能不行？我觉得其中可能有3个比较大的原因：

第一，过去2-3年，国外市场的波动率及景气程度远优于我国，无论是美国的股市还是债市，都处于缓幅上涨的大周期中，只不过波动率有所不同。在这种情况下，即便用户不了解策略的核心是什么，也很容易被获得的收益而影响，从而形成业务的正向循环。但在我国牛短熊长、大幅波动则是市场的常态，择时就比配置来得更为重要，而且对于投资理财不熟悉的小白用户而言，由于其并不关心、也不了解配置策略的核心，一旦组合买在市场高点，并出现持续的回调，那么，整个正向循环的机制就很难构建起来。

第二，美国的智能投顾产品除了配置服务外，最大的优势还在于能够帮助投资者避税，用户可以清晰地知道智能投顾产品帮助他们节省了多少的税收支出，而显性税收支出的节约，也为产品直接向用户收费，从而形成一个更为健康的商业模式提供了可能。但国内由于既没有征收资本利得税，也没有401K计划的养老金账户，所以，此类产品的优势并不能在中国得到很好的体现。

第三，美国金融市场竞争激烈，被动工具类产品非常多且申赎费用低廉。由于美国的金融市场整体较为有效，想要获得超额收益较难，但同时市场也处于大的上涨周期中，因此，相较于高管理费的主动管理产品，各类品种丰富、申赎费率低廉，收益也不错的工具类产品的性价比就比较高。但从国内的情况来看，其一是市场本身波动较大，其二是大部分主动管理型产品的年化收益确实是要比被动型产品来的高的，其三是国内市场工具型产品并不算丰富，客户接受程度也不高，现在不少工具类产品需要依靠帮忙资金维持规模，基金公司新发意愿不是很强。而在挂钩海外投资品类的QDII产品上，由于QDII额度停批，又使得大部分QDII基金都存在一定的限售问题。

在我看来，黑盒类产品最佳的目标客群应当是对专业投资不甚了解的小白用户，因此，客观上，业务发展会更依赖于外围环境及基础设施。

可以说，良好的赚钱氛围、可见的客户利益以及丰富、便宜的被动型产品是黑盒策略产品在过去几年中在国外得以快速发展的关键。因此，从这个意义上讲，随着美国明年开始真正进入加息周期，债市的调整，股市的徘徊或许会打乱先前业务发展的速度。但国内面临的问题更大，除了市场本身高波动性的特点，利益不够显性外加工具类产品的稀缺等都会影响业务在小白用户间的推广。

因此，国内的黑盒业务如果想要突破，要么必须从运营上下功夫，尝试让客户相信此项服务的价值，要么就需要等待牛市的再次来临了。

不过，对于白盒策略而言，可能其在现阶段国内这个市场环境中推广所遇到的困难则会小上许多。因为此类产品更适合于那些有一定投资经验的进阶型投资者。

对于有一定投资经验的投资者而言，相较于系统默认给出的推荐，他们可能更愿意由自己来做策略的筛选。他们很清楚从来就没有十全十美的策略，不同策略适合的场景也不尽相同。相较于基于个人的战略型资产配置，他们更相信基于市场的战术型资产配置。

比如"蛋卷基金"与天弘基金合作推出的二八斗牛轮动策略就是一个经典的趋势型策略，比较适合强势轮动的市场状况；

而"且慢"平台和泰达宏利基金最近合作推出的目标波动策略，通过量化基金与债基之间的再平衡，来实现对组合波动风险的控制，似乎更适合投资者作为长期的配置资产进行持有。

其实上述两个平台上的策略还有很多，这里只是举了两个平台里较有特色的两个例子，建议有兴趣的朋友可以自己下载来试用看看。

策略对于有一定投资经验的投资者而言，更类似于工具。也正因为如此，他们必须知道策略的核心逻辑。

总的来说，白盒策略最大的优势在于，其将进阶投资者作为产品的目标用户群，从而避免了许多黑盒策略当下需要解决的问题，比如由于这部分客户相对自主的投资习惯，因此业务的发展并不完全依赖于市场的情绪。再比如，由于产品主要聚焦于提供各种交易策略，而非让客户实现大类资产的多元配置，因此市场在工具产品端的劣势也不容易显现出来。

所以，基于上述原因，我个人短期更看好白盒策略类产品在中国的普及与发展。

为什么只说短期？

这其中最大的原因还是在于，目前国内的产品销售市场仍然是一个以小白客群为驱动因素的市场，谁的小白用户更多，谁就更容易实现产品的销售。当下真正能够对产品销售有自主判断的进阶型投资者仍然太少，绝大多数的小白基金投资者仍主要通过简单的行业排名和客户经理的推荐来选择产品。

因此，这就意味着尽管白盒策略可能更容易在进阶型或有自主学习意愿的投资者中间铺开，但这个市场的规模毕竟有限。一旦白盒策略产品达到他的理论市场上限时，如何进一步地影响小白型用户，其实中间就留有很大的不确定性：

首先，可能持续的内容引导与精细化运营是一个正确的选择，但这并不是一个短期能够快速能见效的选择。

其次，由于进阶投资者与小白投资者之间的知识鸿沟，白盒策略的优势在社会化传播上也未必能占到多大便宜，曲高自然和寡。

另外，好的市场周期对于白盒策略的推广一定会有帮助，不过由于市场整体趋暖、小白用户增多，从这个角度来讲，白盒策略产品相对于黑盒智能投顾或传统基金超市的优势反倒可能有所减小。

所以，最终我的结论挺悲观的：

如果白盒策略这条路径想要全面破题，为广大的小白用户所接受，没有持续、优质的小白客户渠道或者流量在背后支持是很难的。

只有在已有足够小白用户客群的基础上，对他们进行不断地教育与二次转化，赋予他们新的投资习惯，才可能使得小白用户逐步往进阶型投资者的角度演进。

同时，由于当下流量存量博弈的格局，创业公司由很难依靠烧钱来短期获得高粘性的流量资源。

因此，客观的说，现在判断到底黑盒策略还是白盒策略哪个更有未来，仍然有很强的不确定性。最终的结果很可能取决于银行、聚宝以及东财等巨头们主观的选择与推进力度。

从这个角度来说，尽管招行摩羯产品这款产品仍然有不少明显的槽点，但真实的效果却未必一定差，毕竟银行的小白客户多，同样的套路肯定小白比资深股民或者基民要来得好骗许多。

不过，如果一定要猜测的话，我还是会倾向于选择白盒策略占优。

毕竟理论上，白盒策略的多元化程度和包容性会更好一些，其既可以满足资深交易型基金投资者的需求，也可以满足小白配置型的需求。

同时，业务短期的强推难度也会比黑盒策略来得小得多，比较容易形成一个良性的循环。

而且，尽管两者说到底都是套路，但至少白盒策略更真诚一些。
 

>>>2017年1月10日，首届零壹财经新金融年会将在北京举行。本次年会，零壹财经将发布Fintech发展指数报告、互联网消费金融年度报告与网贷行业双百亿俱乐部报告等多项成果，同时将首次公布“新金融致敬书籍”，向那些影响了新金融成长的经典书籍致敬，并发布“2016年度十大新金融好书”。 会议详情>>>